根据中怡康数据，1-2月份，国内小家电市场销售低迷，豆浆机（零售额增速-15.44%）、电磁炉（-19.98%）、电压力锅（-11.75%）和电水壶（-9.16%）的零售额均出现明显下滑，电饭煲（3.17%）零售额小幅增长。同期，九阳豆浆机（零售额增速-16.16%）、电磁炉（-18.70%）、电压力锅（-6.31%）、电水壶（-4.31%）、电饭煲（19.36%）。 毛利率下滑0.11个百分点，期间费用率上升1.26个百分点，净利润率同比下滑0.92个百分点。一季度，受高毛利率的豆浆机产品收入下滑等影响，公司综合毛利率同比下滑0.11个百分点至32.32%；销售返利计提较多，营销宣传投入加大，销售费用率提升1.99个百分点；管控加强，管理费用率同比下降0.99个百分点；综合影响公司净利润率同比下降0.92个百分点至8.82%。 预期One Cup销售策略调整将促进销量增长。2014年4月11月，九阳One Cup随饮机在天猫商城正式销售，定价999元，截至4月23日累计销量近1000台。One Cup随饮机作为一款创新产品，上市初期，在产品设计和定价方面都需要测试市场接受度。目前反馈情况来看，产品设计方面用户满意度较高，天猫商城上用户对产品评价超过500条，评价非常满意（得分4.9分，满分5分）；产品定价相对较高，首发上市12天销售近1000台也反映了消费者对产品价格的接受度较低。我们预计公司将会调整One Cup销售策略，调低随饮机售价，以促进销量较快增长。此外，随饮杯的口味更加丰富，单价2元/杯，后续公司将继续推出不同口味的随饮杯，预计随着随饮机销量上升以及随饮杯口味丰富，随饮杯的消费量也会较快增长。 2014年上半年预计净利润同比变动幅度为-20%至20%。公司预计2014年1-6月实现归属上市公司股东净利润2.03-3.04亿元，同比变动幅度为-20%至20%。以此推算，14Q2预计实现归属上市公司股东净利润1.00-2.02亿元，同比变动幅度为-28.38%至44.03%，中值为7.83%。 盈利预测和投资建议：一季度，受国内小家电市场不景气影响，以及14年春节较早致使13Q4经销商提前备货部分透支了14Q1销售，导致公司业绩低于预期。One Cup随饮机已于4月11日上市销售，产品评价较高，但定价偏高，预期销售策略的调整将推动销量较快增长，并带动随饮杯销售增长。我们暂不调整盈利预测，维持公司14-15年EPS为0.75元、0.88元预测，目前股价对应14年15倍PE，目标价13.42元，目标价对应2014年估值18倍，维持“增持”评级。 风险与不确定性：销量不及预期。 |
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