长沙基地投产缓解产能压力，收入持续增长。公司今年一季度营业收入增速延续去年四季度的趋势，我们认为主要来自长沙基地的放量，长沙基地去年下半年投产，公司产能一直较为紧张，2.7万吨的产能释放部分缓解产能压力，预计今年3条生产线能够满产，按产能折算，预计一季度较去年同期增加近7000吨的产量，产量的增长拉动营业收入持续增长。 渠道模式导致应收账款增加。一季度公司应收账款同比增长34%，占总资产比例较年初增加4.3个百分点，公司应收账款增长较快，我们认为公司应收账款的快速增长与公司渠道模式+部分经销商授信+产能释放有一定关系。公司目前主要销售渠道是商超渠道，占比上升至60%，去年商超增速30%左右，高于流通渠道近10个百分点，由于商超的结算方式导致公司应收账款在一定程度上增长较快，同时，公司也对部分经销商增加了授信额度。 本期费用率略有减少，全年来看较为均衡。本期公司费用率较同期下降2.2个百分点，主要是销售费用下降近3个百分点，我们认为主要来自去年一季度发生一次性广告费用，本期广告费用投放较为均匀，预计全年销售费用率增长5-8%，管理费用中研发费用部分增长，费用率基本保持平稳。 股权激励兼顾收入业绩，激励对象针对性较强。公司在公布一季报同时公布了股权激励计划，激励股票数量为480万股，占总股本的5.78%，激励计划分两部分：限制性股票激励计划和股票期权激励计划，股票数分别为320万股、160万股，比例为3:1，均分两期实施，首末其比例均为9:1。 激励考核指标兼顾收入和业绩： 14-18年营收增速除了14年为25%，其他年份为20%左右，14-18年扣非后净利润增速10%、9%、16.7%、17.9%、21%。 激励对象：限制性股票激励人数和股票期权激励人数分别为48人、19人，其中高管5人，其余的为中层管理人员、核心业务（技术）人员，公司的激励计划针对性很强，有利于增强骨干对公司的凝聚力，防止人才的流失。 结论： 结合公司股权激励情况，我们上调公司14-16年EPS至1.29元、1.48元、1.72元，对应停牌前的PE24倍、21倍、18倍，鉴于公司是挂面行业龙头企业，激励政策的推出有利于公司扩大规模，提高市场占有率，提升业绩，我们维持强烈推荐评级。 |
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