公司自11 年国内半钢轮胎投资高峰期之后，国内收入一直处于相对较为萎靡的状态，公司13 年收入高增长主要来自于海外业务的带动，我们对国内主要轮胎生产基地调研反馈，目前国内轮胎行业仍然处于低景气阶段，我们判断公司一季度收入增长依然主要源于海外，如果剔除13 年缅甸订单的影响，我们判断公司14 年收入应该能实现20%-30%左右的增速。 公司一季度毛利率同比虽有下滑，但是环比改善非常明显，公司13 年的低毛利受缅甸项目负面影响较大，我们判断14 年公司毛利率会有一个恢复过程，由于公司未来销售重点主要在于硫化机和成型机等大型设备，未来公司毛利率虽有所恢复，但要回到历史上40%的水平应该会难度较大。 公司一季度销售费用率与管理费用率合计上升 5 个百分点，主要受公司12、13年加大全球布局影响，由于公司海外拓展战略仍处于攻坚阶段，我们判断公司费用率短期仍将处于高位，随着15 年海外大客户放量开始，未来费用率应该会有一个缓慢下降的过程。 外延整合全面加速，公司开始强势涉足新材料行业： 公司同日还公告，以3,000 万元购买怡维怡研究院拥有的新型复合材料生产制造技术，以34,650 万元收购抚顺伊科思100%股权。 怡维怡的新型复合材料生产制造技术主要是将高性能填料和合成橡胶作为原料生产出新型复合材料——“高性能橡胶新材料”。抚顺伊科思主要通过乙腈法碳五分离装置、异戊橡胶联合生产项目等生产异戊二烯、异戊橡胶、合成树脂等合成橡胶产品。公司借此次技术购买和收购将进入高性能橡胶新材料领域，是适应未来轮胎与橡胶产业的发展要求，面向下游客户拓展橡胶新材料的业务做技术储备，将有利于开拓公司未来新的业务发展空间。 给予“推荐”评级，目标价10 元： 我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.22、0.36 和0.50 元。公司作为全球轮胎设备行业的龙头企业，U 型业绩反转已经基本确立，建议投资者积极予以布局，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价10 元，对应15 年约28 倍PE。 风险提示：宏观经济波动的风险；技术风险。 |
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