智慧城市收入大幅增长，毛利保持稳定。分行业看，智慧交通业务受整个行业投资增速放缓影响，下滑 5.28%；智慧医疗下滑 8.76%；智慧城市业务则同比大增 65.8%。毛利率方面，公司总体毛利保持稳定，2013 年达到 23.51%。2014 年一季度略有回升，达到 23.9%。另外，去年智慧城市毛利略有下降，较之 2012 年同期下降 1.41 个百分点。 2013 年研发投入 7276.4 万元，其中资本化比例达到 39.78%，较之 2012 年提升 12.69%，占当期利润比重达到 20.44%。 2013 年应收账款达到 6.04 亿元，比年初增长 31%；受到 BT项目垫资影响，经营性活动净现金流为-950 万元。 订单方面，2013 年公司新增订单（不含框架协议）为 20.5 亿元。其中交通订单 8.2 亿，医疗订单 3 亿，智慧城市新增订单达到 9.3 亿。 发展趋势 由于智慧城市资金需求较大，公司今年将选择合适的机会进行再融资。 公司今年还将发挥智慧城市总包模式的优势，争取更多智慧城市订单。 公司提出内生发展与外延扩张并重，有望借收购实现智慧城市一体化解决方案。 盈利预测调整 考虑亚太安讯并表，我们维持 2014/2015 年 EPS 为 0.94/1.31 元。 估值与建议 今年公司的看点在于智慧城市订单及再融资预期。一旦资金的限制解除，继前期莱西、章丘、重庆南岸之后，公司有望凭借资金实力形成智慧城市轨道交通、城市道路交通、医疗等多行业解决方案，获得更多智慧城市订单。目前股价对应 2014/2015 年 P/E 分32x/23x |
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