受制于金价同比的大幅下降，公司一季度收入端增速略低于预期。我们测算老凤祥一季度加权平均终端零售价为352.3元，同比下降约14%，据此反算公司单季黄金销售量约23.0吨，同比增长约29%，从量的角度来看需求依然强劲。 一季度毛利率7.97%，同比提升0.43个百分点，主要得益于：1）金价一季度走出10%左右的上升趋势；2）高毛利的非黄金品类增速明显快于黄金品类。一季度销售+管理费用率3.03%，同比提升0.54个百分点，主要由于广宣促销和职工薪酬增加所致。? 外延扩张稳步推进，品牌规模优势加强 2013年公司新开门店323家，其中自营银楼及专卖店8家，加盟网点315家。截至2013年末，公司拥有门店2624家，2014年计划新开不少于120家门店，提前完成十二五规划。此外，公司在自营店的创建、上游黄金加工基地的创建等方面也将有所举措，加强对黄金珠宝供应链的控制能力，实现精细化管理。 盈利预测及投资建议 作为国内黄金珠宝行业核心竞争力最为突出的企业，我们看好公司的长期价值。维持14-15年EPS预测为1.84和2.30元，现价对应14年估值为12.8倍，维持“强烈推荐”评级！ 风险提示：金价中长期持续下行冲击整体需求；非黄金品类转型受阻。 |
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