期间费用压力下降，规模效应有望显现。1Q2014，公司综合毛利率为63.8%，同比下降约5.4个百分点，但与2013年全年相比基本持平。由于淡季效应，我们认为Q1毛利率对全年指引意义较弱。从近几年历史数据看，公司最核心的安全产品业务毛利率维持在高位。由于市场竞争格局未有明显变化，我们判断全年来看，公司各产品毛利率大概率能够维持稳定。 公司Q1销售费用和管理费用同比分别增加16%和3%，两项费用合计同比增加11%，明显低于营收增速。经过与网御星云业务两年多的整合，公司与网御星云的协同效应开始体现，研发效率趋于提升，期间费用压力开始下降。我们维持公司期间费用率从2014年开始将有明显下降的判断。 行业景气度提升背景下中长期价值依然显着，维持“增持”评级。我们判断信息安全行业2014年行业景气度提升，而公司目前依旧是国内企业信息安全龙头公司（Q1营收约为绿盟2倍），中长期价值显着。我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.77元、1.11元和1.57元。考虑到公司的龙头地位，我们以35倍的2015年市盈率给予6个月目标价为38.85元，维持“增持”评级。我们仍认为公司在目前A股信息安全行业中最具百亿市值潜力的公司，建议逢低配置，中长期持有。公司可能的股价催化剂包括资本运作以及信息安全事件刺激等。 主要不确定性。宏观风险；收入确认延后的风险。 |
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