一季度收入增速 55%，主要贡献来自于异地项目陆续运营，归属净利润增幅 5%，主要由于政府补助比上年同期减少（1Q14营业外收入比去年同期减少 0.22 亿元，主要来自于政府补助的减少），但扣非净利润增速 74%，反应了公司主业运营扩张成效。单看第一季度，公司实现营业收入 1.36 亿元(yoy+55.14%)，利润总额0.66 亿元(yoy+4.49%)，归属净利润 0.50 亿元(yoy+5.39%)，扣非净利润 0.46 亿元(yoy+74.44%)，基本每股收益 0.09 元。 2014 年一季度毛利率出现大幅提升近 6PCT， 鉴于往年各季度间，一季度毛利率处于较低水平， 我们对全年毛利率维持在较高水平 有 信 心 。 1Q2014 毛利率 66.35%(yoy+5.6PCT) ， 净 利 率36.67%(yoy-17.31PCT)；所得税率 24.93%(yoy-0.75PCT)。 （二）2014 年一季度经营迎来开门红 异地项目： 2013 年 9 月 25 日，三亚千古情景区开园，截止 2013 年底共计接待入园和观演游客 40 万人次，印证了公司主营业务模式的可复制性。 我们认为特别关注点在于新旅游法实施之后，三亚项目表现反而火爆超预期，证明在异地扩张时公司产品品质、构架具备突破原有以团客为主的模式，提升散客化比例的实力（预计现在三亚项目团、散客比例接近 1:1） 。2014 春节期间三亚千古情景区由于人流量爆满，演出场次由每天两场增至三场，共计迎来超过 15 万人次的游客，经营持续超预期。我们预计一季度接待客流量 30 万人次，单季实现利润 3 千万元左右（含海南省文化产业发展扶持资金 500 万元） 。 丽江千古情作为公司第二个异地复制项目，预营业及正式营业运作成功，一季度仅亏损342 万元，预计后续季度有望较快体现盈利。丽江千古情景区自 3 月 21 日正式开业以来，每天上演两场大型歌舞《丽江千古情》，过硬的产品受到了市场的一致认可。 杭州本部： 宋城景区 1-2 月客流量较好，2014 春节期间公司杭州宋城景区共接待游客近 20 万人次，同比增长逾 36%；3 月份有所下滑（受到党的群众路线教育活动影响，我们认为与 3 月份昆明及马航事件对游客心理短期冲击也有关），一季度利润预计基本持平。 杭州乐园接待游客主要以本地散客为主，预计一季度利润基本持平。 烂苹果乐园主要针对杭州本地及周边的亲子市场。春节日均接待游客逾万人，七天同比增长逾 43%。但由于一季度进行了部分升级改造（募资项目动漫乐园改造，1Q2014 投入 731 万元） ，开放时间缩短，导致盈利同比下滑。 我们认为，从 2013 年的数据来看，一季度对于杭州本部是淡季，加上 2014 年三月底四月初已经有一系列的活动展开，随后演艺谷及新实景秀等（具体可看第三节内容）推出将有望提升杭州本部的客流量及盈利能力。 我们认为，从公司 2014 年异地项目布局的陆续体现，以及综合打造文化旅游演艺产品的思路，可以看出已经具备了全国化推广的基因，但是比起盲目快速扩张及可能带来的损害，公司目前步伐走得还是比较稳的，关注点重点放在了品质、模式、品牌、多种产品综合体现的价值。 结合公司的经营目标，我们认为 2014 年的看点主要在以下几个方面： 1、实施主题公园狼群战术，开展演艺的百秀大战，实现千古情全国品牌连锁经营。 2014 年将是千古情系列百花齐放的一年，同时也是文化旅游领域竞争日趋激烈、面临重新洗牌的一年，公司提出“狼群战术、百秀大战”的战略思路，指导各项目以主题公园集群为载体，以演艺系列秀为核心，整合公司资源，提升宋城演艺旅游演艺品牌，打造精品旅游目的地。 2、以主题活动整合推广为主线，以景区氛围营造为抓手，扩大公司品牌影响力。 2014 年是公司树立品牌之年，公司要继续强化“中国演艺第一股”地位做好企业品牌推广。在景区经营方面，要以文化旅游为核心，继续以“2014 玩的就是穿越”为主要定位，加强营销和活动策划，有重点的进行捆绑式、集群式、爆破式的宣传和推广，实现宣传资源效应最大化。最终提升游客口碑效应，提高游客满意度，扩大景区市场影响力及知晓度，深度延展品牌内涵。 3、营销策略和渠道建设两手抓，线上线下齐头并进，强化终端化打造。 针对 2014 年旅游市场新格局，公司将坚持以品牌打造为主，策划创意、产品打造为两翼，线上线下营销相结合的全方位立体式整合营销。重视源头市场、深挖组团市场、大力开辟散客市场，站在全国一盘棋的高度，做好杭州大本营、三亚、丽江、九寨等地项目的市场攻坚工作。 4、资本及品牌助力大盛国际，从专业的制片公司向集制片、发行、营销和艺人经纪为一体的综合性电影集团迈进。 2014 年，大盛国际在公司资金助力及品牌影响力的助推下，进入快速发展阶段，努力打造成为业内最专业的制片公司之一，未来将以制片为核心，辐射到发行、宣传、营销和艺人经纪等其他业务，打通整个产业链。2014 年 2 月 17 日，大盛国际制片的 3D 魔幻电影《钟馗伏魔：雪妖魔灵》在浙江象山正式开机并进入拍摄阶段。该片由陈坤、李冰冰饰演主角，赵文瑄、吉克隽逸、包贝尔等演员出演剧中重要角色。该片预计将于 2015 年 2 月 19 日(羊年大年初一)全国公映。 2014 年，大盛国际还将陆续投入制作《我是女王》、《只谈情，不说爱》、《头等舱》、《迎男而上》4 部女性电影以及中美合拍片《飞虎月亮花》、现代魔幻电影《他的亡命之徒》。 大盛国际的目标是力求影片质量和票房的双赢。同时，宋城演艺充分挖掘电影行业与旅游文化演艺的协同效应，从内容方面、品牌塑造、宣传推广等全方位进行尝试和探索，进一步延伸产业间的融合与发展。 5、构筑文化产业战略投资布局，推进产业深度融合，为文化航母助力。 中国旅游和文化行业正面临资本化的浪潮，除了充分利用自身在主题公园、文化演艺行业的丰富经验和独特竞争优势，积极复制“主题公园+文化演艺”的成功模式和打造城市演艺高点“中国演艺谷”之外，公司将抓住文化产业资本化契机，继续深入寻找投资标的。 公司已实现千古情全国品牌连锁经营并拥有丰富的线下内容，形成了强大的线下平台。未来，公司将进一步发挥自身内容资源优势，并将以投资并购为手段，推进自营产业与多元化文化产业的深度融合，在内容和渠道上布局，打通旅游、演艺、娱乐的生态产业链，实现叠加裂变效应，积极打造文化航母。 一季末起各地主题活动百花齐放、精彩纷呈 公司以“2014 玩的就是穿越”为主要定位，加大活动策划及营销力度，注重文化与旅游融合发展，积极增强景区周边综合效应。 杭州本部—— 宋城景区： 于 4 月 5 日-6 月 8 日期间举办火把狂欢节，将“火”的元素尽情体现。目前， 宋城景区还在进行全面提升整改，未来还将推出大型实景秀《惊天烈焰》等，届时宋城景区将全面推出十大精彩绝伦的演艺秀、十大魅力作坊。 杭州乐园：于 3 月 1 日正式开园并推出了长达两个月的“青春狂欢季”，同时，在杭州乐园大剧院内全新亮相的大型爆笑穿越剧《大笑西游》以及杭州乐园园区内新增的《穿越快闪秀》、另类青春派对《出其不意》等搞笑十足、精彩纷呈的演出活动。 烂苹果乐园：于 3 月底推出特色活动奇幻泡泡节，《奇幻泡泡秀》领衔烂苹果乐园《不倒翁欢迎秀》《森林奇遇》《苹果森林奇幻季》《龟兔赛跑》《欢乐实验站》《礼仪大讲堂》《猴子学院》等数台演出，除了主题演出和互动游戏，在超 3 万方的室内游乐场馆里，游客还可以坐XD 虚拟过山车来一场矿山历险，搭乘鹦鹉螺号潜水艇经历海底两亿年的深潜体验，在环境 4D影院与小丑鱼尼莫一起寻找七彩珍珠，以及体感互动影院、魔法小火车、海底挖宝、史前海域、玩偶之家等很多高科技游乐等。 异地项目—— 三亚千古情景区：针对海南黎苗三月三，以及清明小长假，三亚千古情景区针对海南岛岛民推出了 150 元岛民优惠购票活动，4 月 2 日至 30 日，海南岛岛民凭本人身份证，前往三亚千古情景区即可享受海南岛岛民 150 元优惠购票活动。目前，三亚千古情景区 2014 火把节已经炫酷登场。火把节是杭州宋城的传统庆典之一，今年这把寓意吉祥的圣火将蔓延至三亚。 丽江千古情景区：建设了茶马古城、艳遇谷、殉情谷、那措寨、冒险谷(其中那措寨、冒险谷将于七月开放)五大公园，打造了以《丽江千古情》、《惊天烈焰》等为代表的十大演艺“秀。 九寨千古情：项目建设和剧目编创目前进展顺利，针对九寨市场，公司充分挖掘当地文化资源打造差异化、特色化的演艺和旅游产品，在系列产品中实施不同文化特色的呈现，刺激游客消费需求，同时积极提前培育和预热目标市场，借力借势，重视营销策划和宣传手段，九寨千古情演出将于 2014 年 5 月 1 日推向市场。 为了展现大地震时万众一心的感人场景，剧组耗资 4000 万元研制出 4D 环震椅，“咔擦”一声巨响，剧院 4700 个座椅迅即往下沉坠，在 400 方高清 LED 显屏和铺天盖地的空中吊梁的营造下，房屋倾塌、大地裂变、山崩坝溃，美好家园转眼间沦为废墟，震撼现场犹如身临其境。 九寨千古情是迄今为止四川省投资最巨、科技含量最高、原生态文化容量最大的旅游演艺秀。全剧分为《藏密》、《九寨传说》、《古羌战歌》、《汉藏和亲》、《大爱无疆》、《天地吉祥》等篇章，用影视大片的视觉立体呈现，带领游客穿越时空，梦回九寨传说。 城市旅游演艺综合体—— 中国演艺谷：公司于 3 月 26 日下午在杭州总部大楼隆重举行“宋城演艺”更名“宋城演艺”暨中国演艺谷开谷仪式。 2014 年演艺谷预计推出数十部剧和无边系列生活节。 4 月，台湾果陀剧场经典剧目《淡水小镇》和石康同名小说改编的青春怀旧话剧《晃晃悠悠》，正式拉开中国演艺谷“开谷”的大幕。演艺谷除了剧场群，周边还有汇集艺术工作室、电影院、个性商铺、餐饮等配套设施的艺术小镇， 公司希望可以将其打造成为引领杭州文化消费潮流，力求将其定位为中国的百老汇。 投资建议 鉴于一季度异地扩张项目超预期，我们上调 2014-2015EPS 至 0.78、1.00 元，对应 PE31、25 倍，鉴于公司异地复制能力、演艺能力卓越及大文化业务延伸的预期，给予“推荐”评级。 |
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