业绩符合预期，一季度收入下滑幅度环比大幅减少，呈现筑底迹象： 2013年收入150.2亿、归属净利50亿，同比增-13%、-18.7%；EPS4.63元，每股派现2元。其中Q4收入、净利同比增-39.8%、-62%，2014Q1收入、净利分别增-10.3%、-15%，EPS1.86元。 渠道平台价值凸显，公司表现实为行业翘楚：1）因2013、2014年春节时点存差异，我们用（2013Q4+2014Q1）数据作同比分析，发现两季度合计收入同比下滑20%，经营性现金流下降58%，现金流下滑幅度小于上年同期同时Q1现金流量净额仅同比下降22%，；2）预计Q1梦之蓝仍下滑，天之蓝持平，而海之蓝维持增长，除海天梦外其它中低档产品继续增长；3）我们认为公司强大的渠道管理能力是根本原因，2013年经销商数量为7000家，同比持平。同时公司平台价值显现，通过叠加中低档新产品、葡萄酒新品类实现了不俗业绩。 2014年实现稳中求进目标的概率偏大：1）公司继续渠道下沉、省外拓展、推广洋河1号App，将进一步强化平台价值；2）转向商务团购，迎合大众需求；3）推进定制酒业务，继续推广葡萄酒的发展。基于对公司强大执行力的信心，我们对其完成目标持乐观态度。 风险分析：行业竞争加剧 |
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