2013 年净利润30.9 亿元，同比增长82%，对应EPS 0.71 元。扣非后净利32.0 亿元（+88%YoY）。非经常性损益主要来自粤嘉电厂关停计提2 亿元资产减值。2013 年分红方案：每10 股派2.00 元。 业绩增长主要来自：1）电量增长5%推升收入增加4.5%；2）煤价走低带来毛利率上升5.6ppt 至26%为2005 年来最好水平；3）投资收益增加132%至7.4 亿（税前利润的13%）主要依靠12 年收购的20%台山电厂开始贡献收益。 今年一季度收入同比增长9%，净利润5.9 亿元，同比增长48.1%，合EPS 0.13 元——占到我们全年预测的21%。 发展趋势 产能增速放缓、利用小时承压和电价下调三重因素，拖累2014 年业绩负增长。1）2014-15 年我们预测利用小时将在2013 年下降的基础上继续分别下滑-5%和-4%。2）2014 年新增装机只有茂名7号机和参股的威信煤电一体化项目。3）受产能增速放缓、利用小时下滑和电价下调三重因素影响，净利润同比下降10%。 2015 年：装机两位数增长，推动净利润同比提升15%。公司尚有836 万千瓦机组在建，占到当前装机的50%；我们预计2015 年韶关、大埔投产在望，装机增长12%。 集团资产注入值得期待，产能有望扩张43%。年初时集团承诺一年内注入盘南电厂19%的股份（黔电送粤，240 万千瓦已投产，脱硫效率97%，除尘效率99%，盈利能力突出）、珠江LNG 电厂30%的股份（78 万千瓦）等电力资产；五年内注入沙角C（198 万千瓦）、珠海A（260 万千瓦）和所持20%北方联合电力的股份。 盈利预测调整 预计2014-15 年净利润分别为27.6 和31.7 亿元，对应EPS 分别为0.63 和0.73 元。基本假设为：2014-15 年煤价下跌5%和1%，利用小时增幅-5%%和-4%，并假设2014 年电价下调4%。 估值与建议 维持“审慎推荐”评级，上调目标价至5.5 元，对应1.1x P/B。当前股价对应7.6x 市盈率，估值位于行业中枢。中长期：关注集团对上市公司持续支持带来的成长潜能。风险：电价下调。 |
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