支撑评级的要点 继续以乳制品为基石在广西云南市场做大做强：公司乳业已经做到10亿的规模，每年都有稳定的现金流，未来依然依托乳业为主体，加大广西和云南本埠市场下沉和开发，预计未来3 年省内收入翻番；去年受原奶成本影响砍了不少低端产品影响收入，今年几大新产品逐渐放量且成本趋稳，新产品常温酸奶和广西记忆（类似于新希望的上海记忆）销售火爆，预计新产能上线后会有更好的市场表现，常温酸奶全年预计过亿；云南来思尔换了总经理后3-4 月的利润已显着改善。我们认为今年在新品放量+成本压力减弱+省外继续减亏1 千多万的背景下，全年主业利润增加将近50%，并自2 季度开始体现。 御嘉影视进入发展快车道：御嘉董事长自2000 年涉足传媒行业，目前是金像奖组委会副主席、中国影协青年工作会副会长、中国国际演出交易员联盟主席，在行业拥有非常丰富的资源。御嘉的优势在于：①有成熟的运作机制，已培养数个金牌编剧，而董事长在行业拥有广泛人脉，前端资源优势明显，重组上市后匹配资金支持，产品制作发行更为顺畅，当前竞品剧本储备丰富，公司成长具有持续性。《我爱男闺蜜》仅是公司进入快速发展通道的开始。②李总在电视电影人才发掘上拥有优先选择优势。未来将继续完善人才培养机制，推出百部电影计划，通过拍摄低成本的微电影发掘人才；③公司长期定位于精品剧的制作发行，推出《男大当婚》、《我爱男闺蜜》等热播精品剧，在市场建立良好口碑，后端渠道有保障；④未来也将继续利用资源优势涉足电影领域，目前2 部低成本电影正在筹备中，预计14 年上映。 我们认为公司新收购的御嘉影视质地优良且处于快速增长阶段，按照14 年御嘉影视6,500 万利润给予35-40 倍市盈率市值20-25 亿，而乳业方面每年收入快速增长，利润逐渐改善，乳业30 亿市值合理，综合50-55 亿市值。公司当前市值偏低，建议积极介入。 评级面临的主要风险 原奶成风险，食品安全风险，外延扩张受阻。 估值 我们上调公司2014-2015 年每股收益预测至0.45、0.63、0.90（摊薄后），当前估值34、24、18 倍，目标价（摊薄后）由17.20 元上调至18.80 元，评级上调至买入。 |
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