支撑评级的要点 13 年净利润同比降44%，源于低毛利宜兴、芜湖项目的大量结算。13年营业收入67.2 亿元，同比增长52.5%，净利润4.9 亿元，同比下降43.5%，每股收益0.24 元，低于市场预期；毛利率和净利率分别为28.6%和7.2%，分别较上年大幅下降13.2 和下降12.3 个百分点；公司营收增净利降主要源于低毛利项目宜兴和芜湖项目结算约21 亿元（均亏损）导致毛利率大降，随着高毛利江北项目持续结算以及长风项目增量结算，预计14-15年毛利率将有所回升，但仍有压力；加权平均净资产收益率10.5%，下降8.4 个百分点；每10 股送1 元；此外，14 年1 季度结算较少致使净利润仅为2,069 万元，同比下降92.5%，每股收益0.01 元。 13 年销售84 亿元，14 年预计销售100 亿元、同比增长19%。13 年销售额84 亿元，同比增长27%，低于年初100 亿元的计划，销售低于预期主要源于宜兴和芜湖项目的去化较慢；分项目来看，水城和天润城合计销售约56 亿元，上海长风项目4 亿元，宜兴和芜湖项目合计销售约18 亿元，后两者是销售低于预期的主要原因；14 年，鉴于青奥会8 月在江北举行和南京地铁3 号线年底前试运营，公司今年江北推盘也将较为积极，同时长风项目今年也将加大推盘量，预计今年销售100 亿元，同比增长19%。 评级面临的主要风险 区域风险，整体市场波动风险。 估值 我们调低公司销售和结算进度，将公司14-15 年预测每股收益由0.90 元和1.17 元分别下调至0.50 元和0.72 元，将目标价由7.67 元下调至5.28元，相当于10.6 倍2014 年市盈率及35%的NAV 折让，评级由买入下调至谨慎买入。 |
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