毛利率提升，费用上升较快，一季度环比费用率下降，净利润率明显回升：2013 年公司直营销售比重上升以及自行生产内销产品比重增加，实现毛利率同比上升2.85 个百分点致40.01%，但费用上升较快，期间费用率上升8.32 个百分点至25.42%。销售费用同比上升28.57%主要原因在于人工成本上升以及公司装修店铺费用上升。营业收入下滑加之费用率上升，2013 年归属于上市公司的净利润同比下降46.57%。2014 年Q1 公司环比费用率下降明显致21.04%，净利润率环比大幅回升到13.52%。 终端向大店转型，关注公司线下门面销售情况：公司2013 年温州大店改造较成功，预计2014 年公司大店改造的计划在约在80-100 家，公司大店转型将为未来O2O 战略做准备，上半年主要完成宁波、邰州市场大店改造。 与阿里合作O2O，关注线上线下融合情况：13 年公司电商销售3.8 亿元，主要是新款、网络新品牌，奥康占比约80%，预计公司2014 年电商将继续保持40-50%增速。公司与阿里合作，后者为其提供O2O 服务。包括在天猫、淘宝、微淘等开设店铺、数据分析、线上线下会员打通、移动支付等。我们认为与阿里的合作将有助于公司在探索O2O 战略上更具优势，期待后续实施效果。 维持“谨慎推荐”评级：我们对公司2014-2015 年的业绩预测为0.72 和0.83 元，对应目前股价PE 为21 倍和18 倍，维持“谨慎推荐”评级。 |
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