下半年K 金销售明显回升，今年以来延续旺盛需求。黄金需求去年4Q 转弱，公司单季收入5.46 亿元，同比增26.71%。全年足金收入11.27 亿，增64.6%，占比提升至54.5%，铺货策略调整致铂金收入降28.1%至6400 万元。K 金收入增15.6%至8.73 亿元，增速高2012 年6 个百分点。产品结构变化致毛利率下滑3.6 个百分点至29.6%。去年2H K 金需求回升明显，增速较1H12,6%增至20.2%。今年以来K 金继续保持20%以上的收入增长，显示中端价位、强调佩戴价值的非黄金首饰消费需求持续旺盛。 定增加速门店扩张，精细化管理业内领先。去年定增募集6.72 亿元，全年净增加门店85 家，共607 家门店（其中自营482 家）。公司在自主设计、门店精细化管理等方面的能力大幅领先于国内以黄金为主打产品的珠宝同业，通过自下而上的门店销售数据、会员数据搜集，指导新品开发、销售预测、门店陈列调整和款式更新。年内存货周转率显着提升至1.01。 期间费用率微降，库存管控初显成效。期间销售、管理费用率分别下降1.23、0.73 个百分点至17.93%，1.69%，其中人工费用率、广告费用率分别降0.83、0.15 个百分点。由于借款利息、黄金租赁利息、银行保函及并购项目手续费支出增加，财务费用率微增至1.14%。年内公司进一步加大库存力度，存货占总资产比例下降至43.2%,计提黄金存货减值准备687 万元。 维持 2014/15EPS=0.56、0.68 元，维持推荐评级。FION 股权于去年2 月开始并表，年内贡献税前利润约4100 万元。今年初公司进一步收购FION50%股权，暂不考虑并表影响，我们维持2014-15 年EPS=0.56、0.68 元的盈利预测。假设FION50%股权交易于下半年开始并表，将增厚14 年EPS0.07元至0.63 元，15 年EPS0.17 元至0.85 元（增速分别为51%、35%），对应PE=23.3X、17.3X。K 金需求明显上升，业绩确定性强，维持推荐评级。 风险提示：1、K 金市场消费需求下滑；2、门店扩张效率不及预期。 |
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