公司2014 年Q1 归属于上市公司股东的净利润0.83 亿元，其中母公司贡献净利润0.38 亿元，同比增长20.22%，利润增速快于收入增速的原因：一是2014 年Q1 毛利率同比提升2.16 个百分点（2013年Q1 血必净新生产车间投产）从而抵消销售团队扩充带来的销售费用率2.14 个百分点的增长；二是应收账款回款加快导致资产减值损失同比下降了577 万元；子公司贡献净利润0.45 亿元，同比增长53.09%，利润增速略低于收入增速主要是因为康仁堂外阜市场的扩张导致销售费用率提升了2 个百分点左右。 未来看点： 血必净和中药配方颗粒双轮驱动：血必净是治疗脓毒症的独家产品，我国市场需求量在1 亿支以上，2013 年公司销量在3000 万支左右，该产品还有很大空间待挖掘。我们预计2014 年血必净仍可以维持25%以上的增长。另外若2014 年国家医保目录调整的话，血必净也有进入的可能性。中药配方颗粒2012年的市场容量仅32 亿元，与中药饮片990 亿元的规模相比，仍有很大的发展空间。目前行业内仅6 家试点生产企业（江阴天江/广东一方、华润三九、康仁堂等），未来1-2 年行业仍具有较高的政策准入壁垒。我们预计公司配方颗粒2014 年仍可以维持40%以上的增长。 新产品储备和外延式并购：公司目前共有4 个一类新药（ML-4000、KB、抗丙肝一类化学新药、PTS）在研，其中抗肿瘤一类新药PTS 已在申报生产阶段。另外公司也提出了未来三年的发展策略，未来将加快行业并购步伐，通过机会把握和风险规避，力争将企业的赢利能力有一个较大的提升。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2014-2016 年的营业收入分别为27.2/35.3/42.9 亿元，增速30%/30%/21%；归属母公司净利润4.2/5.9/7.6 亿元，增速23%/41%/29%；EPS 为1.12/1.58/2.04 元。考虑到公司血必净和配方颗粒的高成长性以及公司未来的并购预期，我们给予公司2015 年35 倍PE，目标价55.3 元，重申“买入”评级。 风险提示：中药配方颗粒政策放开风险、中药注射剂销售低于预期的风险、PTS 进展低于预期的风险 |
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