我们估计公司报告期水泥熟料销量4795 万吨，同比增长3.5%，1 季度行业和公司销量增长并不强劲，但是2014 年1 季度公司主要经营区域华东及华南水泥价格均出现同比大幅上涨，1 季度江浙沪皖水泥均价由去年的315 元/吨上涨至388 元/吨；两广地区水泥均价由315 元/吨上涨至398 元/吨。受水泥价格上涨影响，1-3 月公司水泥熟料吨收入265 元/吨，与去年同期相比大幅增长51 元/吨，在单位成本变化不大的情况下，公司吨毛利由54 元/吨提高至94 元/吨，吨净利由21 元/吨提升至51 元/吨。 量稳价升的逻辑在于供给改善，今年需求环境较弱，但是由于区域新增供给很少，同时大企业间主动收缩供给，使得价格得以保持在较高位置。 外延扩张更倚重兼并收购，提高区域市场掌控力 在2013Q3 以前，公司单季度投资支付的现金没有大幅超过5 亿元，而2014 年一季度公司投资支付的现金达到17.9 亿元，连续第三个季度超过15 亿元（2013 年三季度28.1 亿元，2013 年四季度15.1 亿元）。如果不考虑公司在二级市场的股票投资，可以看出公司从2013 年下半年开始已经加快了收购兼并的步伐。2014 年1 季度公司已经完成对4 条熟料生产线的收购，折合熟料产能640 万吨，水泥产能780 万吨，大幅高于2013 年同期水平。 投资建议：维持“买入”评级 公司主要区域市场——华东华南地区仍然是供需格局较好的市场，新增供给很少，大企业对市场掌控力度越来越大；公司本身在行业内的竞争力仍然非常突出，虽然直接新建产能较少了，但通过海外扩张和国内收购兼并，公司产销量仍将保持较快增长，市占率有望持续提升。短期来看，虽然今年以来宏观经济和需求环境持续下滑，但是水泥行业通过供给控制使得其盈利表现明显好于其他行业，2 季度是稳增长重要窗口期，利于行业估值修复，我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为2.31、2.87、3.30，维持“买入”评级。 风险提示 房地产及基建需求大幅下滑，新增产能大幅增加。 |
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