而另一水产饲料龙头通威股份，经过近几年的调整而强势回归，也对公司形成不小压力。从公司内部看，核心高管的动荡，以及原有经营战略（产品、营销等）也开始暴露部分问题，内部也需要进一步调整。 饲料总销量479万吨，同比增10%。遭受重创的大本营华南地区营收92.4亿元（-1%），不过猪料仍保持良好高增长势头，市占率和毛利率稳步提升。华中片区营收46.5亿元(+31.9%)，保持稳定增长，其中膨化料和猪料分别增40%和70%，逐步成为另一核心区域；华东地区收入11.3亿元（+249.6%），海外营收4.8亿元（+58.9%）。前几年公司积极培育的种子业务——微生态制剂和育苗，也结束高增长，营收分别同比下降3.69%和17.32%。 成本费用保持高增长，盈利能力下降。2013年底，公司饲料产能已达1045万吨，继续保持每年200万吨的产能扩张，去年产能利用率明显下降；往年公司原材料采购优势去年也出现失误，加之，高毛利的虾料等大幅下滑，13年饲料毛利率仅8.02%，同比减少0.6个百分点。与此同时，三费（营销、管理和财务费用）仍保持较快增长，期间费用率提高0.72个百分点。 走过最低谷，今年将恢复性增长。公司预告上半年业绩增长20-50%。目前鸡鸭价格开始回升，鱼虾价格也较理想，随着旺季的来临，水产饲料有望恢复性增长；而公司随着内部管理效率的提升，盈利能力也将有所回升。预计14-16年每股收益分别为0.47元、0.62元和0.75元，分别同比增长48%、31%和22%，年内估值有望修复至25倍PE，即12元，给予“谨慎推荐”评级。 风险因素：虾病继续、气候再次不佳、高管动荡及原材料波动等。 |
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