扬农化工发布2014 年1 季报业绩：实现营业收入8.53 亿元，同比增长-3.19%，实现归属母公司净利润1.15 亿元，同比增长16.76%，合每股收益0.67 元（除权后0.44 元），基本符合我们的预期（15%增速）。 草甘膦产量下滑致单季营收同比下滑。13 年1 季度和14 年1 季度草甘膦的均价分别是3.2 万元/吨和3.4 万元/吨，据协会统计由于需求放缓1 季度草甘膦国内总产量同比下滑，据百川资讯数据分析，扬农的产量同比下滑20%以上致单季营收下滑约0.28 亿元。麦草畏产量保持稳定，单价由14.0 万元/吨涨至14.5 万元/吨。菊酯的单价与产量无变化。 草甘膦原料IDA 均价和菊酯原料间戊二烯等价格同比下降致成本下降幅度大于营收。IDA 均价由1.2 万元/吨降至1.1 万元/吨，菊酯原料下降约10%以上，公司毛利润同比增长7%或1000 多万元。此外汇兑损失减少致财务费用减少近1300 万元。 发展趋势 草甘膦受益环保核查，价格有望续涨。草甘膦环保核查名单预计近期择时公布，对未通过核查企业的生产有较大限制。公司采用IDA 清洁工艺生产草甘膦，具明显竞争优势，通过核查的概率较大。浙江省环境犯罪打击同样震慑其他地区小厂，开工下降导致供应进一步紧张。此外，甘氨酸法草甘膦的原料生产也受制于环保高压态势，年初至今价格上涨近30%，有力支撑草甘膦价格。我们预计今年草甘膦价格将涨至4 万元/吨左右。 受益国内传统除草剂的逐步禁用和国外耐麦草畏转基因作物的推广，麦草畏景气度提升。公司现有麦草畏产能1500 吨/年，13 年底上调0.5 万元/吨稳定在14.5 万元/吨。我们预计南通新建5000吨/年产能15 年初建成。 盈利预测调整 公司已对13 年利润分配进行除权，我们维持14/15 年EPS 预测分别为1.56 元/1.89 元（除权后）。 估值与建议 公司目前股价对应的14/15 年P/E 分别为14x 和12x，维持“审慎推荐”评级，目标价受除权影响相应调整至26.4 元。 |
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