子公司超额完成承诺利润，未来发展协同作用逐渐加强 西油联合、新赛浦、博达瑞恒2013 年归属母公司股东的净利润3499.67 万、5405.89 万、3616.67 万，相比承诺利润增加6.23%、37.52%和7.25%。恒泰艾普完成收购后，子公司布局形成地球物理和地质服务、设备制造、油田现场服务完整的油服业务方向，子公司通过客户资源共享、技术互补能够提升业绩，2014 年预计西油联合、博达瑞恒、新赛浦能实现100%、30%、10-20%的增长。 设备集成、项目服务和车辆装备增长迅速，软件销售业务下滑较大 设备集成、项目服务和车辆装备营业收入分别实现107.29%、60.85%和29.3%的增长，毛利率分别上升30.16、15.52 和-0.83 个百分点。软件销售业务由于受到中石油缩减开支的影响，营业收入减少48.05%，毛利率下滑34.98 个百分点。2014 年安泰瑞项目的开展和特立尼达的增产服务分成服务能够推动设备集成和项目服务的放量增长。 恒泰艾普领先的地质油藏技术奠定油服巨头的基础 恒泰艾普地震数据处理解释业务占据国内30 亿元市场的约6%份额，为民企中最高。恒泰艾普在民营企业中具有最齐全的商业化地质油藏软件技术、大量地质人才和丰富的储层研究、油藏开发经验，恒泰艾普掌握的地质油藏技术是进行增产服务分成和一体化服务必备的条件，以地质和地球物理技术为基础向增产服务分成的扩展能够实现恒泰艾普公司规模的迅速扩张。 基于以物探服务和油藏服务为主的核心竞争力，公司存在外延、内生增长、以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的盈利模式，是我们一直以来强烈推荐恒泰艾普的核心逻辑。 外延方面，公司具备很强的整合能力。恒泰艾普形成了从物探、油藏服务、钻井、固井、完井、地面工程、数字化油田等全能油服平台，我们认为专注于原有物探、油藏服务的基础上，完全具备整合其他工程技术的能力。 内生增长，14-15 年业绩具备爆发性增长潜力。我们预计13 年前后，第一个方面的协同效应推动各个业务环节内生性增长，如新赛浦、中盈安信、欧美科等13-14 年的客户拓展更加顺利；14 年开始将在参股公司Anterra 展现第二个方面的协同效应，且很容易复制到国内外油服市场。 具备以技术服务优势换取国际油公司资源共享与优先服务作业权利的能力。有别于国内其他民营油服企业的是，恒泰艾普同时具备油藏服务能力及工程技术服务能力，可帮助油公司提高石油储量、产量，赢得石油产量的分成或优先技术服务合同，且这种盈利模式可复制。 维持公司“强烈推荐”评级，短期目标价30 元 我们原有盈利预测考虑到公司14 年更多的资本运作或盈利模式创新，现维持14-15 年净利润2.8、4.2 亿元， EPS 分别为0.69、1.05 元的盈利预测，目前股价对应2015 年20 倍，合理PE 估值30 倍，维持公司“强烈推荐”评级，短期目标价30 元，12 个月目标价40 元。 风险提示：国际油价下跌影响油企勘探开发投资；并购整合效果低于预期。 |
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