大立科技1Q14 实现营收3,779 万元，同比上升56%；归属于上市公司股东净利润96 万元，较去年同期扭亏为盈，增加127%，业绩符合预期。 出口带动营收增长和毛利率下降：1Q14 营收显着成长，同比增速56%(vs 2013 年的-4%)，源于红外热像仪出口销售增长较多，在1Q14 营收中占比预计达到60%～70%。但出口毛利率(25%～30%)低于内销，使1Q14 毛利仅实现13%的同比增长。 营业费用率高，营业外收入增加：1Q14 三大营业费用率达63.8%（vs 2013 年的45.8%），因而营业利润为-585 万。其中管理费用率40.3%，源于公司研发上需要很大的提前量，渠道上亦需要布局。未来费用规模不会有大的变动，随着产品放量，费用率将逐步下降。政府补助和退税实现营业外收入737 万，带动税前利润转正。 发展趋势 半年报指引显示公司业绩信心：公司预计1H14 归属于上市公司净利润同比成长90%~120%，对应2Q14 实现1,662～1,939 万元净利润(约占2013 全年的一半)。今明两年将主要受益传统市场带来的业绩回报：1）军品市场铺垫多年，由科研逐步转向批量供货，2Q14的高成长将主要由军品推动。2）出口部分目前势头良好，将继续拓展像俄罗斯等新兴市场，2014 年公司目标是较去年实现翻倍。预计2014 年营收结构中，军品有望达到40%~50%，出口约20%。 未来业绩动力由新兴民用市场接棒：新兴市场这两年贡献估计不大，仍在拓展阶段。1）公司在车载市场耕耘了很久，目前已与国内主流车厂、汽车电子厂商合作，主要针对高端车型，预计2H14进入汽车后装市场。车载市场主要是价格下降带动放量。2）消费电子市场可期，但拓展进度更慢，瓶颈在于价格过高和体积限制，公司目前仍在探索中。 盈利预测调整 维持盈利预测不变，2014/15EPS 分别为0.22/0.28 元。维持估值方法不变，由于近期公司近两年动态PE(TTM)均值加一倍标准差上升(96x)，上调目标价至21 元(+4%)。 估值与建议 当前股价对应2014/15 市盈率86.3x/68.7x，维持审慎推荐评级。风险在于市场需求不如预期，募投扩充产能不能被充分消化。 |
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