传统业务下滑，转型布局见收益 众所周知，传统锅炉行业现在不是一门很好的生意。周期下行，利润率降低这些都成为了行业近几年所面临的严峻问题。2013 年华西能源的传统煤粉锅炉新增订单较低，这对于2014 年的业绩增长带来了一定的压力。一季度也体现了这种影响，营业收入下滑了8%。但公司净利润却增长了28.58%，这主要得益于公司投资自贡商业银行的所取得的投资收益。公司目前是自贡商业银行的第一大股东，可以按照权益法计提投资收益，一季度贡献超600 玩的投资收益。对于自贡商业银行的投资，一方面是公司打造投融资环保运营商的重要战略举措，另一方面也能够在转型期带来稳定的净利润收益。这是公司转型过程中的重要布局。我们预计全年自贡商业银行所带来的投资收益应该在2500 万～3000 万，稳增长意义重大。 内部增效，应收账款管理需加强 在转型过程中，内部增效也成为了公司的一大应对举措。2013 年公司实现了销售费用率、管理费用率的双降。这种势头在一季度仍然得到了保持。公司2014 年会有多条业务线的深度拓展，市场费用增长将会较快，但有了严格内部管理政策，今年合理的费用率仍是可以看到的。同时，我们也关注到了公司应收账款的占比的提升，这反映了整体现金流的不好，这对于未来的坏账计提会产生一定的压力，我们对此也保持密切的关注。 2014 年是转型收获年 公司在12-13 年进行了多项战略布局，2014 年将进入收获期。垃圾焚烧发电领域，公司第一个项目自贡项目已经成功运行，在垃圾补贴标准提升之后，盈利能力大幅提升，我们预计上市公司年运营权益净利润在1500万左右。EPC 项目项目，广安、玉林、张掖项目在今年将会很大程度结算。固废板块的业绩将会成为2014 年业绩增长的最大弹性点，这是转型的最大稳定器。公司目前在固废领域仍有众多的项目储备，能够延续此版块的高增长 2013 年，公司与原杭锅集团团队合资设立华西铂锐重工，业务领域在余热锅炉、煤气化锅炉等设备。合资公司技术实力突出，业务经验丰富。在经过2013 年的准备之后，2014 年合资公司放量将会成为现实。我们预计公司可能会率先在余热领域、煤制气领域取得突破，值得重点期待。 海外业务将会2014 年的另一大看点。公司成功引进了以黎洪为代表的顶尖人才开拓海外市场，公司巴基斯坦15 亿美金的合作意向仅仅是一个开始。海外团队在南亚、东南亚基础设施落后地区国家有着深厚的积累，依靠着公司资本市场投融资平台的优势，我们可以期待陆续更多的重大项目落地。 综合起来，公司经过了2013 年的短暂低迷增长期之后，2014 年将进入高速增长阶段，这也是公司转型收获期的真正开始。 业绩预测与投资建议 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.02 元、1.52 元、2.27 元，未来三年复合增长率超过50%。我们认为在当前的市场环境下，如此低估值高成长的公司实属难得，动态40x 估值应该是合理的（PS<1）。公司增长趋势已经明确，波动风险降低，上调评级至“买入”，给予公司6 个月41 元的目标价。 2014 年是转型收获年 公司在12-13 年进行了多项战略布局，2014 年将进入收获期。垃圾焚烧发电领域，公司第一个项目自贡项目已经成功运行，在垃圾补贴标准提升之后，盈利能力大幅提升，我们预计上市公司年运营权益净利润在1500万左右。EPC 项目项目，广安、玉林、张掖项目在今年将会很大程度结算。固废板块的业绩将会成为2014 年业绩增长的最大弹性点，这是转型的最大稳定器。公司目前在固废领域仍有众多的项目储备，能够延续此版块的高增长 2013 年，公司与原杭锅集团团队合资设立华西铂锐重工，业务领域在余热锅炉、煤气化锅炉等设备。合资公司技术实力突出，业务经验丰富。在经过2013 年的准备之后，2014 年合资公司放量将会成为现实。我们预计公司可能会率先在余热领域、煤制气领域取得突破，值得重点期待。 海外业务将会2014 年的另一大看点。公司成功引进了以黎洪为代表的顶尖人才开拓海外市场，公司巴基斯坦15 亿美金的合作意向仅仅是一个开始。海外团队在南亚、东南亚基础设施落后地区国家有着深厚的积累，依靠着公司资本市场投融资平台的优势，我们可以期待陆续更多的重大项目落地。 综合起来，公司经过了2013 年的短暂低迷增长期之后，2014 年将进入高速增长阶段，这也是公司转型收获期的真正开始。 业绩预测与投资建议 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.02 元、1.52 元、2.27 元，未来三年复合增长率超过50%。我们认为在当前的市场环境下，如此低估值高成长的公司实属难得，动态40x 估值应该是合理的（PS<1）。公司增长趋势已经明确，波动风险降低，上调评级至“买入”，给予公司6 个月41 元的目标价。 |
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