公司净利润同比增长29.6%，超出市场预期。房建、基建、房地产开发和勘察设计分别实现收入4922、981、887 和69 亿元，同比分别增长15.1%、23.8%、48.4%和10.0%，房地产开发提速明显。 公司建筑业务新签合同额约12,748 亿元，同比增长32.9%。其中，房建和基建新签合同分别为10338、2323 亿元，同比增长29.4%、52.9%；设计勘察业务87 亿元，与去年持平。 公司的收入稳步提升、新签订单数据靓丽，对业绩持续增长形成了支撑。 毛利率小幅下滑 公司2013 年综合毛利率11.87%，较去年小幅下滑0.32 个百分点，其中房建、基建和勘察设计毛利率分别7.6%、10.4%、22.5%较去年小幅下滑，房地产毛利率33.7%，较去年下滑8.4 个百分点。我们判断毛利率的下滑与市场竞争激烈有关，万科、保利等地产行业龙头公司2013 年毛利率也有一定的下滑。此外，高毛利停车场和商铺的收入占比下降也是重要原因。 公司近年启动了集中采购信息化平台建设，2013 年实现集采履约近1500 亿元，大宗物资集采率80%以上。我们判断，公司未来物资与劳务的集采覆盖率会逐渐提高，集采将成为毛利率的稳定器。 在房地产调控政策不变的背景下，我们预期公司毛利率将维持小幅下降的态势。 费用率小幅下降 公司销售费用为16.6 亿元，同比增长28.0%。销售费用率0.24%，比去年提高0.01 个百分点，主要由于地产业务拓展较快，计入销售费用的业务费增长54.7%。 公司管理费用为145.5 亿元，同比增长8.6%。管理费用率2.1%，比上年下降0.2 个百分点。 公司财务费用净额为54.1 亿元，同比增长31.1%。财务费用率为0.79%，比上年上升0.07 个百分点。财务费用率的增长主要由于业务发展，利息支出同比增长35.3%。 总体上看公司费用增长主要源于业务的扩大尤其是房地产业务的迅速扩张，总费用率5.14%，较去年下降0.32 个百分点，主要由于管理费用率的下降，体现了公司管理能力的提升。 公司业务转型路径明朗化，基建、地产业务发展迅猛 公司基建业务实现营业收入981 亿元，增长23.8%，新签合同额2323 亿元，同比增长52.9%。无论从收入增速还是订单增速，都显示出公司基建业务扩张明显加速。 公司地产业务实现营业收入887 亿元，增长48.4%。全年实现销售额1426 亿元、销售面积1237 万平米，分别同比增长28.9%和27.8%。全年新增土地储备1579 万平米。收入与土地储备均高速增长，毛利率33.7%，下降8.4 个百分点，如前文所述，公司地产毛利率下滑属于行业正常水平。 公司预收款项1131 亿元，较去年提高40%，主要是由于地产业务预售房产款增加较多所致。高额的地产预售款为公司2014 年地产业务收入增长提供了一定的保障。 从本年的新增土地储备上看，中海地产同比增长83.3%，而中建地产同比减少57.1%，我们判断公司对内部地产业务的整合将明显提速，中建地产2927 万平的存量土地储备的整合将提升地产业务的协同性与效益。盈利预测和评级 我们预测14/15 年盈利预测至251/299 亿元，对应每股收益0.84/0.99 元，同比增长22.8%/19.1%。 我们对公司未来保持较稳定的增长保持乐观，就估值而言对应14/15 年PE 已经降至3.49/2.94 倍，按分红率20%计算，股息率达5.8%/6.8%，估值安全，分红可观，是防御性配置的优良品种，维持“买入”评级。 |
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