2014 年一季度公司仍面临较大经营压力。其营业收入下滑24.04%，归属母公司所有者净利润大幅下降86.03%。1Q2014 公司实现营业收入3.49 亿元(yoy-24.04%)，归属上市公司股东净利润803.77 万元(yoy-86.03%)，每股收益0.0238 元。基本符合预期。经营活动产生的现金流净额为-5761.14 万元，同比下降126.08%，反映出公司产品销售情况仍不太理想，经营压力较大。 公司毛利率同比大幅下降20.94 个百分点至49.30%。我们认为，在行业深度调整时期，公司的经营正面临着一定的压力，毛利率的大幅下滑主要还是因为茅五降价导致公司高端产品动销受困，因而产品结构大幅下移所致。同时，因行业竞争环境恶化，还导致公司期间费用持续高居不下。2014 年一季度，公司销售费用率仍高达23.59%(yoy-5.28%)，虽相较于2013 年单季度数据有所下降，但是考虑到在目前的市场环境下，公司只能依靠持续的费用投放才能确保市场份额不会被过多的抢占，因此，我们判断，未来公司特别在销售费用上的高额投入仍会持续一段时间，或将直至业绩稳定不再下滑为止。 （二）三线白酒分化加剧拉长公司调整周期 随着以茅五为代表的一线高端白酒降价并定位个人消费品的调整逐步深入，导致无论是在产品品质还是价格上，都开始进入挤占竞争对手市场份额的阶段，调整的层层传导使得一系列三线白酒受到了强烈的冲击。我们预计，接下来三线酒企的分化将会越来越严重。以沱牌这种省内市场竞争激烈、基地市场不够稳固且品牌推广进程受阻的企业来说，调整之路更是困难重重，改革在所难免，其调整周期可能也会比预期的要更长一些。然而，在行业龙头的带动下，引入战投、股权激励以及业务分拆整合等将成为行业内企业改革的主流，沱牌作为已公告控股股东引入战略投资者的拟改革标的之一，其国企改革进程仍值得期待。 投资建议 我们预计，公司今年将继续面临激烈的市场竞争，进入去库存阶段，给予2014/15 年EPS0.09/0.16 元，“谨慎推荐”。（详细内容请参考公司深度报告《控股股东引入战投，引发未来想象空间》）。 |
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