阳泉煤业公布2013 年全年及2014 年一季度业绩，归属于上市公司股东的净利润人民币9.35 亿元/1.23 亿元，折合2013 年每股收益0.39 元，同比下降59.1%，基本符合我们0.40 元的预期。2014 年一季度实现每股盈利0.05 元，同比下降75.5%，占我们此前全年预测（0.24 元）的21%，基本符合预期。 要点：1) 2013 年公司原煤产量3,078 万吨，同比增加1.18%，煤炭销量5,752万吨，同比增加2.2%。但是公司煤炭综合售价为426 元/吨，同比下降16.9%。我们认为煤价下跌是影响公司盈利的主要原因。2) 2013 年煤炭业务的毛利率为15.6%，同比降低3.5 个百分点，但是高于我们所预测的14.4%，因为自产煤单位成本仅为296 元/吨，同比回落6%；3) 公司一季度净利润同比下降75.5%，我们认为主要是因为今年以来煤价持续走低。截至4 月18 日，阳泉地区无烟中块价格同比下降21%，较2013 年底则下跌14%；4) 一季度销售管理费用同比回升6.1%，公司的成本控制有待改善。 往前看， 1) 公司的整合矿（主要为国阳天泰，核定产能为270 万吨）主要将从2014 年开始释放产能，带动公司内生性增长；2) 2013 年阳泉煤业产量3078 万吨，而集团公司剩余产量3149 万吨，上市公司对母公司剩余煤矿资产具有优先购买权。但鉴于当前煤炭市场较为疲弱，资产注入进程应该会较为缓慢。 投资影响 我们根据业绩更新了模型，将2014-2016 年的商品煤销量预测下调2%-3%，并将综合煤价下调3%，对应的每股盈利预测下调0%-11%，基于EV/EBITDA（仍为5.36 倍）的12 个月目标价相应下调7%至5.74 元。维持中性评级。主要风险：资产收购进程快于/慢于预期；下游需求改善/恶化。 |
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