一季度或是反转点，其后业绩有望加速释放。 随着 4G 牌照于 2013年底正式发放，今年运营商已启动了 LTE 基站设计项目的验收结算工作，虽然一季度的收入确认比例较低，公司也罕见的出现了季度性亏损。但我们认为 LTE 基站设计验收工作的启动就标志着影响公司业绩的最大不确定因素消除， 其后只是释放节奏的问题，因此一季度可能成为公司业绩的低点， 从二季度开始前期 LTE 项目的收入确认会有所加速。 由于相应的成本已提前确认，公司的收入和毛利都有望快速提升， 进入业绩的加速释放期。 期间费用率有所下降， 资产减值无需过分担心。 去年由于华南通信全年并表及武汉鑫四方 4 季度并表，公司管理费用同比上升 16.26%，但费用率还下降 3.7 个百分点。营销费用由于市场人员架构调整，更多将责权下放的一线，部分费用计入了项目成本，因此大幅下降 51.52%。综合来看，公司三费营收占比下降 5.42 个百分点，费用控制尚属合理。此外，由于回款周期变长，公司应收账款增长明显，计提坏账准备造成的资产减值损失大幅增长 145%达到 1225 万元，对公司净利润影响较大。不过我们认为公司的主要客户为电信运营商，真实出现应收账款无法收回的风险极小， 因此对坏账无需过分担心，同时由于上市募资后公司账面资金充足，工程垫资的财务压力也并不大，对公司经营不会造成实质性影响。 盈利预测和风险提示： 盈利预测及投资建议。公司处于通信技术服务产业链的最前端，在4G 网络规模建设中受益明显，2011 年以来公司业务量饱满，但业绩一直受制于 LTE 项目收入确认进度的延迟。 而今年开始运营商已启动 LTE基站设计的验收工作，影响公司业绩的最大不确定因素消除，一季度业绩低点过后公司有望迎来加速发展。鉴于目前中移动勘察设计费用取费标准还未公开，以及公司业绩释放节奏难以把握，我们暂时维持对其“增持”的投资评级，未来会根据情况适时调整评级，预计公司 2014~2015年 EPS 为 0.50 和 0.69。 风险提示：LTE 基站勘察设计项目验收进度缓慢 |
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