简评及投资建议。 公司一季度收入23.59亿元，同比增长2.07%，其中（A）百货业务收入6.36亿元，同比下降4.36%。受消费环境偏弱及竞争影响，本部店收入5.4亿元，同比下降6.7%；伊酷童和海门店合计贡献收入9400多万元，同比增长11.7%（估计主要来自海门店）。（B）汽车业务收入15.69亿元，同比增长6.95%，主要来自汽车市场回暖带来的良好内生增长以及新店增量；（C）食品业务收入7494万元，同比下降1.15%。 虽然收入仅小个位数增长，但公司归属净利润大幅增长54.74%至6698万元，主要来自（A）毛利率增加0.77个百分点，可能与高端车销售增加及后服占比提升等有关，本部店毛利率下降0.73个百分点；（B）财务费用减少约450万元至1565万元，费用率节约0.21个百分点，抵消了销售管理费用率的增加（0.05个百分点）；（C）有效税率大幅减少10个百分点。我们测算，剔除资产减值损失、投资收益、公允价值变动损失和营业外收支，一季度经营性利润总额仍有34%的较快增长，主要来自汽车业务，而本部店净利润下降近9%至约4600万元。 维持对公司的判断。从资源价值而言，公司拥有：（A）无锡最核心商圈7.2万平米价值估计25亿元以上的商业物业；（B）产业链完备的东方汽车城，控制无锡60%以上的新车销售和二手车交易市场份额，并在无锡、南通及周边区域内的保时捷、路虎、宝马、奔驰、雷克萨斯、沃尔沃、斯巴鲁等高档车资源且已进入成长期；（C）拥有账面资产约4亿元的江苏银行、江苏广电和国联信托股权投资，并参股1.9%小额贷款公司，测算该部分股权投资价值约7.7亿元。 因此，我们认为公司仍处价值底部区域，具备中长期投资价值。截至2014年一季度，华地国际（1700.HK）实际控制的绿地农业科技持有公司2917万股，占比5.59%，显示同业对公司价值的认同，但我们判断：同样基于对公司价值及成长趋势的认同，控股股东商业大厦集团（均瑶）亦会继续保持对公司的控制地位。 维持盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别为2.49亿元、3.04亿元和3.5亿元，同比增长33.2%、22.1%和15.2%，对应EPS各为0.48元、0.58元和0.67元。公司当前5.35元股价对应2014年PE为11.2倍，低于行业平均水平。维持目标价6.50元（对应分部估值下2014年百货等业务15倍、汽车业务12倍、投资收益10倍PE）和“增持”评级。 风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响；百货次新店培育亏损超预期。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
