市场份额持续提升，收入增速明显优于行业整体。根据中怡康数据，1-2月份，油烟机、燃气灶行业零售量分别同比下滑2.10%、2.81%和7.99%，但受益于消费升级，油烟机、燃气灶的零售额分别增长11.35%和7.36%，消毒柜零售额下滑2.81%。在行业低迷的背景下，老板电器维持强势增长，油烟机、燃气灶和消毒柜的零售额分别同比增长32.23%、30.31%和22.23%，市场份额分别同比提升3.33、2.98、2.43个百分点至21.52%、17.49%、12.37%。 Q1毛利率大幅提升，费用计提充分，净利润增长50%符合预期。Q1公司毛利率同比提升3.19个百分点至56.39%，为历史最高水平。毛利率提升一方面受益产品定价的持续走高，另一方面，高毛利的电商渠道销售占比快速提升。但由于费用计提非常充分，（毛利率-销售费用率）同比仅提升0.47个百分点，净利润率同比提升0.56个百分点至13.17%，助净利润实现略高于收入的增长。 盈利预测与投资建议。公司一季报业绩增长50%，符合预期；同时预告半年报业绩增长区间为30-50%，对应2季度单季增幅17%-50%。从目前情况看，二季度业绩增速接近上限的概率较大。虽然地产的调整可能会对行业增速造成一定负面影响，但公司凭借份额和均价的提升足以消化和抵御行业的负面因素，继续保持较快的收入增长。另外，目前新品毛利和高毛利渠道占比提升较快，盈利能力仍有进一步提升空间，预计未来业绩略高于收入增长的态势仍将延续。我们维持2014-15年2.13、2.85元的EPS预测，目前14、15年动态估值为17、13倍。考虑到公司未来三年30%的业绩成长性，给予公司14年25倍PE，目标价 53元，维持“买入”评级。 |
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