华泰证券14Q1 末合并代理买卖证券款余额280.5 亿元，单季环比增长6%，高于行业平均值2%，网上开户略见成效。考虑到公司庞大的客户基数，以及大型券商相比小型券商更大的线上线下摩擦，以上表现已属不易。 业绩：综合收益下降12%，归于自营、投行收入减少 从14Q1 证券行业经营环境来看，整体而言要逊于13Q1，主要归于权益类自营环境同比恶化，14Q1 年沪深300 指数收益率-8%。 从14Q1 公司经营数据来看，华泰证券归属母公司综合收益、净利润分别为7.3 亿元、7.8 亿元，分别同比-12%、24%，每股综合收益、净利润分别为0.13 元、0.14 元，14Q1 综合收益下降12%主因归于自营、投行收入减少。 收入端：经纪份额逐渐攀升，归于网上开户影响等 1、经纪：收入同比-1%，份额逐渐攀升。14Q1 公司经纪业务收入9.0 亿元，同比下降1%，佣金率同比下降23%，折股市场份额同比上升9%，主要归于公司推进网上开户影响。4 月9 日，公司与网易签署了《战略合作协议》，其中对网上开户达成三年独家合作，未来公司经纪业务将充分受益于网易独家客户流量导入。 2、资管：收入增长124%，归于业务线拓宽提升规模。14Q1 公司资管收入1.4 亿元，同比增长124%，主要归于集合、定向资管规模双双快速扩张。参考2013 年末规模，13 年末集合资管规模217.8 亿元，同比高增1.9 倍；定向资管规模 1,107.7 亿元，同比高增2.7 倍。 3、类贷款：两融份额仍低于经纪份额，未来仍存潜力。14Q1 公司实现利息收入3.3 亿元，同比提高15%，融资融券余额214.5 亿元，同比高增103.7%，市场份额5.4%，目前仍低于经纪业务6.0%的市场份额，两融规模未来仍存潜力。 4、自营：收入同比-14%，归于股指下行影响等。14Q1 公司自营收入4.7亿元（含可供出售类浮盈亏），同比-14%，主要归于14Q1 股指下行影响等，14Q1 公司自营资产收益率1.6%（未年化）。 5、投行：收入同比-13%，后续IPO 项目储备丰富。14Q1 公司投行收入2.0 亿元，同比-13%，主因归于投行项目时间分布不均等因素影响。目前公司IPO 储备项目有21 家，储备充足。 成本端：业务及管理费同比13%，仍需观察 14Q1 公司业务及管理费10.0 亿元，同比上升13%，高于同期新营业收入1%的同比增速，预计与网上开户等新业务前期投入有关，仍需观察。 投资建议：互联网领域持续布局、改进，维持“买入”评级 行业层面，二季度仍存在诸多政策催化剂，5 月16 日创新发展论坛在即。公司层面，华泰证券在互联网领域持续布局、改进。目前已深度联手网易，其中网上开户合作3 年排他导流，考虑到总裁周易先生在IT 领域上的丰富工作经验，预计公司相比其他大型券商在互联网领域将投入更多资源与精力，主动谋求传统业务转型。 预计华泰证券2014-15 年每股综合收益为0.50、0.55 元，2014 年末BVPS为6.72 元，对应2013-14 年PE 为16、15 倍，14 年期末PB 仅为1.2 倍，处于同业估值的较低水平，维持“买入”评级。 风险提示：线上线下摩擦、国企机制等 |
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