2013 年收入432.2 亿元，同比下降2.4%；净利润34.9 亿元，折合EPS 0.35 元，同比下降45.7%。公司拟每股派发现金0.12 元（派息率34.4%，股息收益率3.0%）。1 季度收入98.1 亿元，同比增长6.9%；净利润6.0 亿元，折合EPS 0.06 元，同比下降53.1%，大幅低于我们全年预测的0.39 元的1/4。 煤价大幅下降，生产结构优化。2013 年均价下降14.6%（自产/外购下降19.2%/7.8%）；总产量增长9.3%（陕北/彬黄优质煤增长10.0%/16.6%，渭北低质煤下降1.4%）。成本优势和降本效果显着。2013 年自产原煤/精煤单位完全成本下降7.3%/5.2%至194.7/351.6元/吨，处于行业低端。销售和管理费用一升一降，分别因到厂结算增加和暂停价调基金。1Q 管理和财务费用下降10.7%/45.8%。 发展趋势 小保当煤矿将提供长期增长。小保当一、二号矿井设计产能2800万吨，2015 年底前有望投产，远期产能4000 万吨。运输成本将逐步下降。西康复线、西平线均已通车，神渭管道年内建成，其它铁路新建或扩能项目也在推进中，未来运输成本呈下降趋势。粉煤锅炉技术前景广阔。张家峁煤矿一期50 万吨粉煤项目需求和效益良好，二期150 万吨正开展前期工作。2014 年指引：产量1.1亿吨，收入425 亿元（下降1.7%），投资71 亿元。 盈利预测调整 下调2014、15 年盈利预测和目标价。预计2014、15 年煤炭产量分别为1.19 亿吨和1.30 亿吨，2015 年下调8.5%；煤炭均价分别为297 元/吨和290 元/吨，下调2.0%和1.2%；同时上调销售费用并维持单位成本持平的假设。对应EPS 分别为0.28 元和0.28 元（同比下降21.0%和增长2.2%），下调27.0%和31.4%。按照1.2倍2014 年PB 估值，下调目标价至4.4 元，下调幅度为6.4%。 估值与建议 相对优势明显，但难抵煤价下滑，维持“中性”。公司具有煤质、区位、禀赋条件等有利条件，相对竞争优势明显。但由于煤价超预期下跌，公司盈利也难免下降。目前股价对应的2014 年P/E 和P/B 分别为14.7x 和1.1x，估值基本合理，维持“中性”评级。 风险 煤价继续大幅下降；铁路或煤矿建设进度慢于预期。 |
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