收入的增幅12.4%低于我们的预期值，净利润同比下降48.4%也比我们此前预期要差，两项指标都未达预期的原因一是赖氨酸市场竞争超越我们预期，价格由去年同期均价13121元/吨下降到今年的7984元/吨，降幅达39%，二是财务费用同比增长了5240万元，如果扣除此部分影响，则净利润降幅将收窄到21%（考虑了税收的影响），这其中财务费用增幅达103%，实际负债规模没有太大变化，主要是由于新疆氨基酸公司部分项目建设完成，利息支出由资本化转为费用所致。 三大主营产品价格预期 公司三大主营产品：味精产能60万吨（包括10万吨谷氨酸）、赖氨酸26万吨、苏氨酸15万吨；味精行业整合基本完成，价格何时能够起来进入丰厚的盈利价位完全取决于梅花与阜丰的默契与合作；赖氨酸目前行业产能过剩、竞争激烈，4月底的价格已经降到7060元/吨，处于全行业亏损状态（梅花成本优势突出，成本线约在7300元/吨左右，其他厂商则在8000元/吨以上），预计这种形势将导致小规模生产商停产甚至倒闭，最大的生产商大成生化科技动向有待观察，行业存在突然变化的可能性；苏氨酸价格同比下降15%，4月底价格为10500元/吨，基本平稳并且有较好盈利性，供求平衡，需求在持续增长。 市场期待新的并购和公司转型 公司自2013年底以来释放了大量并购信号，包括公告的成立西藏生物投资公司、并购大连汉信生物制药、收购山西胶囊企业、公司名称变更等等，预期公司将有进一步的生物制药并购行为，也只有在生物制药业在公司收入和利润占比中达到一定比例才能称得上公司实现了主营转型。 投资评级与估值： 虽然一季报低于预期，但是全年形势仍有待观察，暂不调整业绩预期，维持前期预测2014-2016年营业收入116、124.5、130.2亿元；EPS为0.30、0.40、0.50元，维持公司 “买入”评级。 风险提示： 重大养殖业疫情风险；食品安全风险；味精、氨基酸价格波动风险；汇率风险。 |
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