中百集团(000759) 股权之争是表象，价值低估是主因

2014-4-27 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 633| 评论: 0|原作者: 訾猛,童兰,姜文政|来自: 东方财富网

摘要: 　　投资建议：我们维持2014-2016年EPS为0.30 元、0.35元和0.40元，我们认为，1、中百集团资产质量优良，短期股权之争有望使其市场价值出现修复；2、在武商联解决同业竞争问题压力、国企改革及政府优化兼并收购市场 ...

　　投资建议：我们维持2014-2016年EPS为0.30 元、0.35元和0.40元，我们认为，1、中百集团资产质量优良，短期股权之争有望使其市场价值出现修复；2、在武商联解决同业竞争问题压力、国企改革及政府优化兼并收购市场环境的指导意见下，中百集团仍具民营化可能；3、公司目前净利润率远低于民营超市平均水平，未来业绩改善弹性的空间较大。我们预计公司2014 年收入175 亿，考虑到股权之争带来价值修复及业绩改善可期，上调公司PS 至0.45X，目标市值78亿，上调目标价11 元（原10 元），维持“增持”评级。
　　武商联及关联方为维持大股东地位，短期股权之争白热化。我们认为，永辉超市增持中百集团意在资产，后期不排除会继续增持；另一方面，尽管从股权比例看短期内武商联的大股东地位仍较为稳固，但考虑到永辉超市快速的增持节奏及联合新光控股的可能性，武商联仍面临较大的增持压力，未来不排除存在进一步增持的可能性，但增持成本或在股权之争推动下攀升。
　　国企改革及解决同业竞争多重驱动下，中百集团仍存民营化可能。我们认为，解决同业竞争并恢复3 家商业上市公司的融资功能仍是国资公司及武商联目前需要解决的问题，为解决同业竞争问题也不能完全排除对旗下商业资产进行出售、合并、与他人合资或合作的可能性，此外，在国企改革及政府优化兼并收购市场环境的指导意见的政策驱动下，中百集团仍存民营化可能。
　　中百集团渠道价值优质且盈利能力改善弹性大，价值有望逐步回归。截至目前，公司PS 为0.35，仍低于行业平均水平，公司的市场价值仍有所低估，此外公司盈利能力改善弹性较大，在价值修复及盈利能力改善下价值有望回归合理水平。
　　风险提示：1、永辉超市退出股权之争；2、公司盈利能力修复空间有限；

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