一季度是公司传统销售旺季，但从整体收入水平来看，同比去年略有下滑，我们认为这主要是由于农用菊酯销量略低于去年同期水平所致。我们具体拆分了公司母公司和子公司的业务，母公司主要生产菊酯，子公司主要有两个，优士化学和优嘉化学，优士化学主要生产农用菊酯、草甘膦、麦草畏，优嘉化学尚未投产对公司业绩影响较小。 从业绩来看，母公司营业收入同比增长5.42%，毛利率基本保持稳定，可见公司菊酯业务基本保持稳定；子公司营业收入同比下滑9.00%，但毛利率同比增加5.04 个百分点，净利润增长23.73%，这其中主要是由于农用菊酯销量略有下滑所致。从我们监测的草甘膦出口数据来看，公司1～2 月份的草甘膦出口数量是好于去年同期，价格较去年同期也仍具优势，因此，收入略有下滑主要是农业菊酯的影响，但受草甘膦带动净利润仍保持增长。另外，我们认为，由于公司采用的是加速折旧法，后期折旧减少成本下降也可能是盈利提升的一个因素。 草甘膦价格仍然看好，IDA 法受益最大 就草甘膦而言，虽然目前价格有所回调，报价在3.33 万元/吨左右，但依然是我们看好且主推的品种。我们推荐草甘膦的核心逻辑依然没变，即在草甘膦需求相对稳定的背景下，主要原材料甘氨酸的价格上涨势必从成本上推动草甘膦价格上涨，且原料甘氨酸的供应紧张压制草甘膦的开工率，从而带来草甘膦货源紧张价格弹性增强，届时草甘膦企业都将受益，而像公司这样的IDA 法草甘膦企业因受原材料价格影响较小将受益最大。 受环保对产能的制约，目前甘氨酸价格已经上涨到1.65 万元/吨，较年初涨幅32%，而草甘膦价格依然不为所动。我们认为草甘膦价格弱势主要是由于环保核查结果未出，市场依旧观望，草甘膦库存略高于去年同期水平，贸易商信心不足。但随着5 月份草甘膦环保核查结果的出炉以及草甘膦库存接近低位，未来向上的走势将更加明朗。为了迎接今年秋季在北京召开的APEC 会议，政府部门明确指出参考奥运会模式，因此未来环保对行业格局的影响只会更严，草甘膦原料紧张将会在下半年进一步加剧。 环保法拟加强污染惩罚 农药供给缩减预期再起 据大智慧通讯社消息，环境保护法修订草案在本周进行四审。值得注意的是，草案四审稿将进一步加大环境违法责任、完善行政强制措施。上述环保法案的制定与颁布，将影响化工行业中污染严重的农药行业，进一步加大农药行业（特别是草甘膦）的环保预期。 预计14年EPS2.53元，增持评级 短期来看，草甘膦价格上涨将会增厚公司经营业绩，长期来看，公司产业链布局合理，且环保处理严格，公司菊酯增长稳定、草甘膦提供弹性空间、麦草畏产品未来市场潜力巨大，如东项目2014年下半年有望建成并投产，预计14～16年EPS2.53、2.74、3.31元，按最新摊薄股本14～16年EPS为1.67、1.84、2.22元，增持评级。 |
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