空调业务毛利率明显改善：13 年公司空调业务毛利率高达34.51%，较上年有明显改善，带动公司整体毛利率同比提升5.94 个百分点至32.24%，创历史新高；我们判断主要原因一方面在于公司产品结构持续优化，高毛利产品占比持续提升；另一方面则因为原材料成本在大宗回落背景下有所下滑；同时四季度毛利率同比上涨8.46 个百分点至39.73%，但由于公司加大销售投入致使销售费用率同比大涨9.94%，四季度毛销差仍有下滑。 “剪刀差”效应显现，盈利能力仍有提升：虽然四季度期间费用率同比增长8.89 个百分点，但公司营业利润率及归属净利率仍分别提升0.72 及1.67 个百分点；使得当期盈利能力提升的原因主要在于以下几方面：1、行业“剪刀差”效应显现助毛利率大幅改善；2、上年同期营业外收入基数相对较低；3、远期外汇合约收益同比增加；考虑到14 年行业结构升级与原材料成本下滑趋势不改，我们认为公司盈利能力仍有一定提升空间。 中央空调打开成长空间，维持“推荐”评级：目前市场对格力最大的疑虑仍在于行业“天花板”存在，不过我们认为中央空调的“格力时代”已逐步到来，其将为格力后续增长打开新的空间：一方面，随着精装修占比提升及装修风格转变，国内家用中央空调产值提升明显；另一方面，随着格力对核心技术持续突破，有望在中央空调上复制家用空调国产替代之路，并最终走向海外市场扩张；预计公司14、15 年EPS 分别为4.53、5.42元，对应目前PE 分别近历史底部的6.59、5.50 倍，维持“推荐”评级。 |
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