原料价格或将维持低位：根据我们监测的数据，作为公司煤化工主要原料的烟煤价格年初以来持续下行，目前晋城地区无烟末煤（6000 大卡）坑口价格为480 元/吨，年初以来下跌了7.7%，同比下跌26.2%。由于环保因素和能源结构调整，未来需求疲软概率较大，因此，我们预计其价格将延续弱势，有利于公司生产成本的继续下降。 尿素毛利率维持较高水平：从产能来看，公司13 年中期新增30 万吨尿素产能后总产能达到180 万吨，2014 年Q2 将继续贡献增量。从价格来看，2014 年Q1 公司小颗粒尿素出厂均价为1601 元/吨，同比下跌24.8%，环比13 年4Q 下跌1.3%，4 月份以来也是延续下跌。但是从公司综合毛利率来看，2014 年Q1 为16.73%，同比提升2.8 个百分点，环比提升2.5个百分点，依然维持较高水平。展望未来，在产能过剩和国际价格走低的大背景下，国内尿素价格继续维持弱势的概率较大。但是由于公司技术优势突出，在煤炭价格也同比下跌的情况下有望保持较高的毛利率。 醋酸有望量价齐升：2013 年10 月，公司通过技改新增10 万吨后醋酸产能达到50 万吨/年，今年1-3Q 将贡献增量。从价格方面来看，公司Q1醋酸平均出厂价格为3113 元/吨，yoy+7.33%，并且4 月份以来继续上涨，由于去年同期价格较低，预计Q2 同比增幅将扩大。因此，我们判断Q2醋酸贡献利润无论是同比还是环比都将提升。 其余产品提供增量：公司去年7 月份投产的20 万吨多元醇项目今年上半年将继续贡献增量，该产品去年贡献7.24 亿元营收，主营利润0.55 亿元。此外，公司10 万吨/年三聚氰胺和60 万吨硝酸项目也将陆续投产。 盈利预测：鉴于公司新产品陆续投产和原料价格维持低位，我们上调此前的盈利预测，预计公司2014/2015 年实现净利润7.98 和9.05 亿元，yoy 分别为+63%和+13%，折合EPS0.84 和0.95 元。目前股价对应的2014/2015 年PE 为7.7 倍和6.8 倍，PB 仅为1.01 倍。由于估值较低和公司成本优势突出，我们上调公司评级至买入。 风险提示：煤炭价格大幅反弹；尿素、醋酸、DMF 等各产品价格大幅下跌。 |
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