EMC 余热发电主业经营稳健，2013 年工程技术服务收入大幅增长。2013 年初至今，新投产EMC 余热发电项目6 个，装机规模达到192MW， 2013 年全年发电收入2.89 亿，同比增14.4%，售电量达到8.5 亿千瓦时，平均销售电价（不含税）0.34 元/千瓦时，同比略降，致毛利率同比降0.7 个百分点至58.0%，整体经营稳健。同时，公司前期工业窑炉烟气治理项目集中确认收入，致工程收入同比大增。 装机增长+利用率提升，2014Q1 收入利润均实现大幅增长。2014 年Q1，水泥行业开工率同比明显提升，同时公司2013 年投产项目进入稳定运营期，营业收入同比增长37.5%。此外，Q1 增值税退税规模达到300 余万，也是公司业绩大幅增长的主要原因，截止目前，公司22个已投产项目中仅13 个取得增值税税收优惠备案，未来随着更多项目取得备案，退税额仍将快速增长。 烟气治理有望发力，潜在收购和新领域拓展仍是重要看点。公司目前在手项目进展顺利，鄂尔多斯、丰城两个干熄焦大项目年内将陆续投产，助力业绩稳健增长；参股宁投公司后，铁合金余热发电有望继续取得订单突破；在轻资产的烟气治理领域，公司在技术、市场上早有储备，近期通过与先进技术团队合作的形式，进一步开拓业务，未来有望成为公司重要业务板块。此外，我们重申，工业节能市场广阔，公司作为EMC 余热利用龙头上市企业，潜在收购和新领域拓展仍是重要看点。 维持“买入”评级。我们小幅调整公司2014-2016 年EPS 分别至0.49元（持平）、0.64 元（+0.02 元）和0.75 元（新增），维持“买入”评级。风险因素：下游开工率不足；跨行业拓展风险等。 |
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