公司4Q13业绩低于预期。2013年收入285亿，同比+13%；归属于上市公司股东净利润15.8亿，同比-1.3%，合计EPS 1.21元。每10股派发现金3.65元，分红率30%。4Q13收入78亿，同比-8%；归属于上市公司股东净利润4.6亿，同比-34%。全年彩电销量1,533万台，同比+20%，国内企业中销量仅次于TCL多媒体。 1Q14业绩符合预期。收入69亿，同比持平；归属于上市公司股东净利润4.6亿，同比-8%。考虑到去年上半年彩电市场受政策刺激影响处于高峰期，1Q的业绩表现符合预期。 受市场价格竞争影响，彩电行业毛利率整体下滑。公司4Q13毛利率环比持平，旺季未能提升毛利率对业绩有负面影响。公司1Q14毛利率17%，同比下滑1.6ppt。但该表现明显好于竞争对手。 2013年公司研发投入11亿元，同比+38%，导致全年管理费用同比+37%，对利润有较大影响。 理由 公司依然保持行业龙头竞争优势，各项指标明显好于竞争对手。目前行业需求差，价格竞争激烈，导致2Q14公司经营继续有压力。 公司推出领先的智能化产品和显示技术产品。2013 年4 月推出VIDAA TV是智能电视中的佼佼者，2014年4月又升级为VIDAA 2。2014年公司将向市场推出具有更好显示效果的ULED电视和激光投影仪。 公司积极向内容运营平台转型，例如推出“聚好看”这样的视频聚合平台。由于公司智能电视销量具有领先优势，因此平台化战略领先行业。但公司彩电销售盈利能力高，目前受到互联网企业价格战的挑战，有较大压力。 盈利预测与估值 下调2014-2015年盈利预测15%、15%。预计2014-15年EPS 1.27元(+5%)、1.39元（+10%）。当前估值对应9x/9x/8x 2013/2014e/2015e P/E。下调至“审慎推荐”评级，一年期目标价12.7元，下调22%，对应10x 2014e P/E。 风险 彩电市场价格战风险。 |
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