成本压力延续下行，新业务拖累整体毛利：公司主要原材料铜价格延续下行通道，经营成本压力有所缓解，但一季度毛利率仍同比下跌4.41 个百分点至21.94%，创近三年以来单季度新低；我们判断其一方面由于亚威科业务整体毛利偏低从而对整体毛利水平有所拖累，另一方面，随着空调龙头议价能力增强，公司传统业务毛利率在规模提升背景下有所下滑也属正常，此外毛利率相对较低的出口业务占比提升也对整体毛利有所影响。 期间费用率有所改善，亚威科亏损收窄：由于去年并购亚威科带来的相关费用以及利息支出使得期间费用基数较高，一季度公司期间费用率同比大幅改善4.44 个百分点；但报告期内业绩表现仍不及主营，主要原因仍在于亚威科一季度续亏0.16 亿，虽然亏损幅度同比有所收窄，但对整体业绩负面影响依旧明显；此外一季度公司衍生工具亏损增加也对业绩有所侵蚀；在此背景下一季度归属净利润率为5.51%，同比下滑1.27 个百分点。 维持“谨慎推荐”评级：在国内能效领跑者制度推行及空调结构升级大趋势下，以电子膨胀阀为代表的节能产品销量持续增长可期，期待其在实现放量增长的同时为公司带来新的业绩增长点；此外，随着亚威科整合逐步推进，经营状况有望改善，在此背景下公司盈利能力有望逐步回归，改善预期较为强烈；综上，我们预计公司14、15 年EPS 分别为0.65、0.80元，对应目前股价PE 分别为19.98 及16.35 倍，维持“谨慎推荐”评级。 |
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