支撑评级的要点 线上线下齐并进，积极探索O2O 战略：报告期内，公司进一步扩建销售网络，全年净增新店84 家，截至报告期末共有607 家专营店，其中自营门店482 家。同时，公司积极拓展电商业务，报告期内，电子商务营销平台销售实现104%的增长。 收购 Fion 股权，进军女包行业：2013 年初，公司收购亚太知名女包品牌Fion（菲安妮）的36.89%股权，正式进入女包行业，公司按权益法计提相应投资收益5,175 万元，为公司创造利润增长点。2014 年3 月，公司公告拟以不超过人民币7.01 亿元的代价受让Hunters WorldwideGroup Limited 持有的FION Limited（菲安妮有限公司）50.2827%股权。本次受让后，公司共持有菲安妮87.314%的股份。未来公司将进一步在轻奢消费品行业实现多品牌经营，并促进旗下各品牌发展各自在品牌、产品、渠道的优势，巩固并提升公司在中高端时尚消费品的品牌运营及连锁经营上的核心竞争力。 4 季度利润保持高增长：从单季度拆分看，13 年4 季度公司营业收入4.46 亿元，同比增长26.71%，增速低于3 季度的39.13%；归属于母公司的净利润3,452 万元，同比增长37.38%，增速低于3 季度的50.04%。扣非后净利润3,383 万元，同比增长40.53%，增速低于3 季度的53.26%。 毛利率同比下降3.55 个百分点，期间费用率同比降低1.90 个百分点：毛利率方面，2013 年公司综合毛利率为29.61%，较去年同期同比下降3.55 个百分点，其中K 金饰品、铂金饰品、足金饰品毛利率分别同比变化0.15、-1.9、-1.26 个百分点至50.16%、26.99%和13.47%，公司综合毛利率下降是由于毛利率较低的足金饰品收入增加较快，收入占比提高所致。期间费用率方面，2013 年公司期间费用率同比降低1.90 个百分点至20.76%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-1.23、-0.73、0.06 百分点至17.93%、1.69%和1.14%。 评级面临的主要风险 黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。 估值 以最新全面摊薄股本计算，我们预测14-16 年每股收益分别为0.57、0.68、0.79 元，以13 年为基期未来三年复合增长率23.4%，目标价由16.00 上调至16.24 元，对应14 年29 倍市盈率，维持谨慎买入评级。 |
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