公司近日发布14Q1 业绩，报告期实现收入4.22 亿元(YOY-19.4%),实现净利润0.09 亿元(YOY-65.1%)，业绩符合预告。业绩下降的主要因素是是受宏观经济形势影响，订单交付放缓。展望未来，我们依旧看好公司核心竞争力，行业发展向好趋势确立，公司传统电力设备领域竞争优势突出；新业务方面，公司全面进入中高压组合电器(GIS)、智慧变电站监控与保护等智慧电网领域，打开了未来的成长空间。 预计公司14、15 年分别实现营收43.22 亿元(YOY+27.1%)、52.11 亿元(YOY+20.6%)，净利润4.53 亿元(YOY+30.6%)、5.80 亿元(YOY+28.2%)，EPS1.03、1.32 元，当前股价对应14、15 年动态PE 分别为14X、11X，考量公司未来成长性，维持“买入＂建议，目标价20.00 元(对应14 年动态PE 20X)。 交货推迟致业绩同比下降，后续加速可期：公司1Q 收入、净利润分别同比下降19%、65%，但我们认为对公司业绩不必担忧，主要原因有二：其一，1Q 本属业绩淡季，近两年1Q 净利占全年比重不到10%；其二，本期业绩低于预期主要是订单交货推迟导致，公司在手订单饱满[公司结转14 年执行订单达33.5 亿元(YOY+34.4%)]，后续随着订单交付，业绩有保障。公司给出H1 净利指引，预计H1 净利同比增长0~30%，据此测算，公司2Q 净利润0.98~1.30 亿元(YOY+20~59%)，加速态势明显。 行销体系+研发能力+供应链管理，核心竞争力进一步提升：公司核心竞争力主要体现在行销布局、研发能力与供应链管理三个方面。13 年，公司继续推进集团系列化管理，不断强化核心竞争优势。销售体系方面，完成国内行销中心布局，以满足客户需求为中心，进一步聚焦和服务重点客户；研发体系方面，持续推进整合式产品研发管理，产品品质、新产品上市速度显着提升；供应链方面，通过供应商整合、库存优化、加强工艺管理和现场管理等举措，有效降低了供应链成本。 收购清能少数股东权益，未来将有利于发力：公司拟以2500 万(注：思源清能13 年底净资产8661 万元，收购价格1.16XPB)收购子公司思源清能24.92%的少数股东权益。收购后，思源清能将成为公司全资子公司。思源清能13 年实现收入3.93 亿元，净亏损730 万元。尽管清能13 年处亏损状态，但我们认为当下时点收购有积极意义：其一，收购价格1.16XPB 属合理价格，其二，更为重要的是，随着风电及光伏行业重新进入快速发展时代，其主要产品SVG(主要用于补偿新能源并网后的无功功率)将面临很好的发展机遇，盈利能力有望迅速回升，当下时点收购对上市公司非常有利。 毛利率保持稳定，成本控制显现效果：公司1Q 毛利率(37.7%)同比下降5.0ppt，与产品交货结构有较大关系。我们认为全年看，综合毛利率仍有望保持稳健：其一，原材料下降及产品招标价格回升影响，毛利率有稳中向上趋势，其二，近年新业务GIS 受规模效应带动毛利率提升。预计未来综合毛利率有望保持稳定；公司1Q 费用率41.7%，同比上升5.6ppt，主要在收入规模下降影响，未来随着交货规模上升及公司在行销与供应链不断优化作用显现下，费用率仍有望稳中趋降。 盈利预测：预计公司14、15 年分别实现营收43.22 亿元(YOY+27.1%)、52.11 亿元(YOY+20.6%)，净利润4.53 亿元(YOY+30.6%)、5.80 亿元(YOY+28.2%)，EPS1.03、1.32 元，当前股价对应14、15 年动态PE 分别为14X、11X，考量公司未来成长性，维持“买入＂建议，目标价20.00元(对应14 年动态PE 20X)。 |
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