2013 年业绩筑底，2014 年业绩反转概率大 2013 年第四季度实现营收8.02 亿元，同比下滑9%左右，较第三季度20%的下滑明显放缓；2014 年第一季度营收增速转正。我们认为2013 年由于公司放松了订货政策，放缓了扩张步伐（2013 年净开店112 家），加大了对加盟商的支持，因此在去库存过程中，公司营收放缓甚至出现下滑；其中罗莱主品牌营收下滑了19.5%。从2014 年春夏订货会双位数增长来看，在加盟商渠道压力减轻后，2014 年有望迎来补库存拐点。因此，2013 年业绩筑底，2014 年业绩反转概率大。 毛利率有所提升，线上发展仍大有可为 2013 年综合毛利率提升了1.7 个百分点至43.98%，我们预计主要是由于线上高毛利业务占比提升所致。2013 年推出线上品牌—LOVO 首战告捷，助力电商突破3 亿元销售额。相信2014 年公司将继续推进线上业务，重点将LOVO 和罗莱有效区隔。相对服装品牌，我们更看好家纺品牌的线上业务空间，主要源于家纺的SKU 较低，易于管理，利于线上、线下以及加盟商之间的产品区隔，且同质化的产品更有利于线上、下同款同价，龙头品牌将更有影响力和客户粘性。预计2014 年仍有望实现50%以上的增长。 2014 业绩有向好趋势，维持“强烈推荐”评级 我们维持2014-2015 年的盈利预测，预计EPS 为1.38 和1.58 元，对应PE 分别为15 和13 倍。公司正致力于供应链优化，提升运营效率以及反映速度，且LOVO 品牌的成功突围也使未来线上业务发展更有信心。作为家纺龙头，未来业绩有向好趋势，具有一定的安全边际，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：终端消费进一步恶化，费用控制低于预期。 |
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