产品销售结构变化，致毛利率略有下滑。1Q14 公司高单价和高毛利率的福特品牌商用车销量仅同比增长3.4%，而低毛利率的JMC 品牌轻卡销量同比增长26.3%。产品销售结构变化，导致1Q14 公司毛利率同比减少了1.2 个百分点。我们预计随着福特品牌商用车和驭胜SUV 销量占比提升，2Q14 公司毛利率有望环比提升。 销售费用率增加较多，其它费用率略有下降。1Q14 公司三项费用率同比增加0.7 个百分点，其中销售费用率同比增加1.8 个百分点，而管理费用率同比减少0.9 个百分点。我们估计：1）1Q14 公司对现有产品进行一定程度的促销，导致销售费用增加较多；2）福特品牌商用车销量增长较少，导致管理费用中提成费增加不多，同时相关研发费用支出和工程服务费同比变化不大，导致管理费用率同比略有减少。我们预计2014 年仍是公司管理费用增加较多的一年，管理费用率仍将维持在较高水平。 轻型柴油车国Ⅳ实施和驭胜SUV 上量是2014 年超预期因素。近日工信部已发文要求，2014 年12 月31 日起废止现有国Ⅲ产品目录，停止国Ⅲ柴油车生产和销售。国Ⅳ全国实施日期明确，有望促使公司现有轻型柴油车销量增长。2013 年公司驭胜SUV 月均销量仅1200 辆，部分月份仅销售300 余辆，2014 年3 月驭胜SUV 销量已突破3000 辆。公司仍在持续完善驭胜SUV 品质，并在北京车展新推出了7 座汽油版，进一步完善驭胜SUV 的品类，我们预计驭胜SUV 月销量有望达到4000 辆，并为公司贡献利润。 福特对江铃支持力度加强，公司进入即将进入高速发展期。本次北京车展福特CEO 亲自为江铃汽车站台，并为广大媒体介绍即将在江铃汽车生产的全新一代Everest 多功能越野车。除Everest 外，江铃汽车还将从福特汽车引入全新一代全顺、2.0T 汽油发动机、全新重卡和发动机技术，并获得6 速自动变速器和四驱系统应用于江铃品牌汽车许可。福特汽车对江铃的支持力度较以前大幅增强。除引进福特车型及技术外，江铃汽车还自主研发紧凑型SUV 及增压汽油发动机。随着福特车型和自主研发车型陆续上市，江铃汽车将在2015 年进入快速发展期。 盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测，预计2014-2015 年EPS 分别为2.16 元和3.13元，考虑到国Ⅳ实施过程中公司竞争优势明显和未来多款车型的投产将大幅提升公司销量规模，我们维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示：1）新品上市销量不达预期；2）公司研发费用大幅超出预期；3）国Ⅳ执行力度低于预期。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
