转型战略清晰，聚焦大领域、大品种。由原料药向制剂转型是国内药企产业升级的必然之路，随着人力成本、环保压力、产能过剩等因素的影响，国内原料药企业均在谋求转型之路，京新药业在这方面战略布局清晰，尤为值得关注。公司在心脑血管类化学制剂、消化系统领域特色中药制剂持续拓展产品线，在大品种培育、产品协同作战方面表现优异。 心脑血管专科药物：产品布局复合产业升级方向，竞争力强。国内降血脂药物市场规模达140 亿元，2010-2012 年复合增速达19.5%，其中，他汀类市场达110 亿，增速超过30%。公司形成了辛伐他汀、瑞舒伐他汀、匹伐他汀的他汀类产品作战群，优势品种竞争格局良好（4-5 家）、市场定位清晰（基层、高端全覆盖），呈现较强的竞争力。2013 年成长期产品瑞舒伐他汀销售达1.2 亿元，同比增速125%，预计未来3 年，公司该产品将保持40-50%的销售增长。独家剂型匹伐他汀钙分散剂2013年10 月获批，已经进入10 个省的医保目录，2014-2016 年有望迅速放量。另外，公司另有氯吡格雷、阿托伐他汀在研，补充完善心脑血管产品线。 消化系统药物：聚焦竞争格局良好的特色品种。在消化系统药物布局方面，公司旨在通过并购快速快速切入。消化系统用药中胃用药和肠道用药合计市场规模超过700 亿元，复合增长率超过10%。公司通过并购获得康复新液（2007，中药制剂）和地衣芽孢杆菌（2011，微生态制剂），市场竞争对手分别为4 家和1 家，竞争格局良好。2013 年公司康复新液销售1.0 亿元，同比增速70%，地衣芽孢杆菌胶囊进入2012 版基药，并已经在广东（独家）、山东、吉林等地中标，显示了公司消化系统药物强劲的增长。 神经系统药物：研发能力凸显。公司在研品种左乙拉西坦、卡巴拉汀及EVT201，特别是EVT201 是1.1 类创新药，目前在临床研究，体现了公司在转型过程中对自身研发的重视。 优秀的新产品培育能力。2009 年前公司还是一个以原料药为主营业务的小公司，净利润一度跌到-1800万元（2008），而2007 年底公司以330 万元受让内蒙古默富方泰获得康复新液、2008 年自研的瑞舒伐他汀，经过5-6 年的市场培育，2013 年二者的销售额均超过1 亿元，公司净利润也达到了6434 万元，显示了公司在成品药培育方面的能力。 “并购+自研+产能扩张”加速转型：从公司发展历程看，2007 年收购内蒙古德默富方泰进入中药制剂领域、2008 年研发瑞舒伐他汀上市、2011 年收购北京四海进军生物制剂领域，目前公司还有神经系统药物左乙拉西坦、卡巴拉汀等特色品种在报生产。中药制剂领域还有益和堂处于“体外培育”，并购和自研在成品药品种筛选中发挥了同等的作用。同时，公司在2011、2014 年相继启动两次募投，扩张优势品种产能。我们认为，随着公司转型的进行，京新药业在稳定现有大品种盈利能力的同时，将持续拓展新的产品、新的市场，我们看好公司在中药、大健康、特色化药品种的收购。 长期看，公司的业绩持续增长取决于：（1）产品架构完善：通过自身研发和收购品种的优质产品线布局，构建、强化公司在心脑血管、中药制剂领域的产品架构；（2）销售费用控制：随着产品线扩充和销售规模的扩大，自营和代理的销售体系管理，能否做到最优的销售费用控制。（3）自身研发能力的强化：作为制剂转型企业，自身研发实力是影响公司可持续发展的重要影响因素。 盈利预测：我们预计公司2014-2016 年收入分别为11.92、14.26 和17.16 亿元，增速分别为22.25%、19.7%和20.3%，净利润分别为1.10、1.60 和2.22 亿元，同比增速分别为71.18%、45.42%和38.88%，对应14-16 年的EPS0.44、0.63 和0.88 元。综合相对估值和绝对估值结果，京新药业的合理估值区间为19.62-23.11 元。首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 风险提示：制剂推广不达预期、药品降价、募投项目延迟影响药品销售 |
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