变器销售都实现了非常快的增长。同时今年已公告的新签电站合同已经超过900MW，加上分布式的合同，预计已经超过1GW。 预计公司2014、15 年EPS 分别为1.051 元和1.288 元，YoY 分别增长90.05%和22.54%。14、15 年P/E 分别为25 倍和20 倍。维持买入投资建议，目标价32 元（2015 年25x）。 14 年Q1 电站收入确认1.5 亿元： 14 年Q1 阳光电源完成营业收入4.43亿元，YoY+186.25%，实现净利润0.41 亿元，YoY+692.60%，EPS 为0.127元，其中新增电站系统集成业务收入1.5 亿元，而逆变器业务收入约合2.9 亿元，YoY 增长超过90%，同样大幅增长。 毛利率因业务结构变化而下降：14 年Q1 综合毛利率为28.72%，YoY 降2.7 个pct，主要为电站业务收入并入后降低了产品结构。期内销售费用支出0.27 亿元，YoY+20.4%，管理费用支出0.6 亿元，YoY+63%，增长较快，为开发新品的研发支出增加，同时股权激励摊销成本745 万元。 预计 14 年光伏逆变器出货量达到5GW：13 年出货达到3.8GW，YoY+173%，其中国内部分销售达到3.51GW，市占率仍在30%左右。考虑到中国14年规划了14GW 的装机目标，我们认为公司14 年仅内销部分将达到4.5GW，配合国际业务，预计全年出货量能达到5GW，YoY+31.5%。 14 年以来已承接光伏项目超0.9GW：14 年以来，公司先后与云南、甘肃、江苏、内蒙、河北省内部分地区签订电站建设项目，总计规模超过917MW，其中内蒙古项目达到500MW。 分布式项目开始运作，未来增长可期：除了电站EPC 外，公司于14 年2月合肥苏美达新能源公司签订了位于合肥68MW 分布式项目，总价6.46亿元。另外于13 年11 月签订的位于合肥高新开发区32MW 分布式项目（总价3.0 亿元）Q1 已确认280 万元。未来分布式项目签订量预计会不断增多，将成为公司新的增长点。 业绩预测：预计公司2014、15 年营收分别达到37.02 亿元和44.45 亿元，YoY 分别增长74.58%和20.08%；实现净利润分别为3.44 亿元和4.22 亿元，YoY 分别增长90.05%和22.54%；EPS 分别为1.051 元和1.288 元。14、15 年P/E 分别为25 倍和20 倍。维持买入投资建议，目标价32 元（2015 年25x）。 |
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