宁波银行2014 年1 季报业绩基本与我们在业绩前瞻中预测一致（17.2%）。公司在1 季度延续了自去年下半年起的快速规模扩张的趋势。生息资产环比大幅增长14%，其中贷款7.7% QoQ，同业规模11% QoQ，证券投资 30%QoQ，相反低利率的存放央行资金环比负增长7%。当然，公司存款业务环比增幅也达到了10%，为公司生息资产扩张提供了有效支持。目前来看，公司在宁波地区的客户基础仍较其他同区域竞争对手更为稳固，借力白领通等产品培育零售业务、加大社区支行发展和网点转型对存款拉动作用逐渐体现。生息资产结构改善也使得公司净息差维持高位稳定，我们估算宁波银行净息差环比略升2 个BP至3.16%，绝对水平位于所有上市银行前列。 手续费收入快速增长对冲汇兑损失 宁波银行手续费同比大幅增长了79%超出我们的预期。公司未有披露明确的手续费收入增长细相，但我们看到公司1 季度同时录得9.8 亿的汇兑损失，预计手续费收益中的代理类业务与汇兑收益以及投资收益存在部分对冲。1 季度公司衍生品投资敞口略有扩大，但暂时来看我们认为不构成对全年盈利预测的影响。 不良生成率略有好转，拨备力度提升 公司不良率0.89%，环比年初持平。我们估算加回核销处置之后公司年化不良生成率约为44BP，略低于13 年全年65 个BP 的水平。公司1 季度延续较大的拨备计提力度，信贷成本同比增加了18 个BP 到0.77%，但由于核销因素拨贷比环比略有下降6 个BP 到2.21%。我们认为，长三角地区的资产质量未有明显的改善迹象。目前宁波银行资产质量基本维持稳定但仍有可能出现反复。 资本补充完毕后银行仍有较强增长潜力 由于规模扩张较快，公司1 季度核心资本充足率环比下降了54BPs。按照宁波在年初公告定增方案，将提升公司14 年核心资本充足率1.1 个百分点。则融资完成后我们预测能够支持公司未来3 年发展的资本金需要。我们维持公司14/15年净利润增速为17%/16%。股价对应14 年PB 水平为0.89 倍，对应PE 水平为4.6 倍。维持“推荐”评级不变。 风险提示：资产质量严重恶化超预期。 |
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