公司从事定制生产，毛利率波动较小，业绩增长主要由工业业务收入增长驱动。2013年公司工业收入同比实现了19.3％增长，其中在工业业务收入占比近80％的农药中间体是主要推力，虽然2013年一季度由于贸易业务缩减影响，公司收入同比下降近9％，但二季度起，增发三个农药中间体产品全部投产，收入逐步恢复增长，全年公司农药中间体收入增长22％。虽然部分试生产的医药中间体也有一定贡献，我们认为农药中间体依然是公司2014年一季度收入和利润较快增长的主要因素，2013年一季度公司增发的三个农药中间体产品中仅一个投产，且产能负荷较低，而2014年一季度增发三个农药中间体产品均正常生产，且产能负荷继续提升。 2014 年医药中间体值得期待： 近年公司医药中间体发展较平稳，2014年随着位于台州杜桥专用医药中间体生产基地的启动，公司医药中间体步入快速发展。目前杜桥基地在建为增发三个医药中间体产品淳尼胺、氟唑菌酸和环丙嘧啶酸，预计2014年二季度将建成投产，按达产率60％测算，新增医药中间体收入2亿元以上，同比增长超过50％，是公司2014年除增发农药中间体达产率提升外另一主要利润增长点。 长期看，公司农药和医药中间体将继续成长： 未来公司农药和医药中间体仍继续成长。农药中间体方面，新基地盐城联化建设进展顺利，预计2014年完成6个产品生产线建设，未来几年全部建成后，公司农药中间体收入有望翻番；医药中间体方面，2014年将投产三个增发产品仅占地面积100亩，公司杜桥专门医药中间体基地尚有400亩地可供新项目使用。 盈利预测及投资评级： 我们略微上调期间费用率假设，略下调公司EPS 预测，预计公司2014年和2015年EPS 分别为1.13（下调2％）、1.39元（下调6％），并导入2016年EPS1.70元，对应前收盘价PE分别为16、13和11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：客户流失、新项目达产进度低于预期。 |
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