“对于买进股份我们注意的只是价格而非时间，我们认为因为忧虑短期不可控制的经济或是股市变量，而放弃买进一家长期前景可合理预期的好公司，是一件很愚蠢的事。”——1994巴菲特致股东信 下面几条理由是对于科伦药业常见的疑问，我对此发表一下自己的意见，资料引用G兄的指南和年报季报。 1、硫氰酸红霉素根本不赚钱，科伦药业还投那么多钱进去？ 答：剩者为王，我赚不了钱，其他人也别想赚。 分析：行业现在的状况就是经销商不断降价抛售积压的库存，行业中的龙头行业已经处于停产或半停产的状态。而且生产成本未来成本会还会上升，价格还难以短期内有改善的迹象。中少厂商已经准备退出市场或减少产能，科伦药业基本没有成本压力，可以满负荷生产。科伦药业现在抢占市场基本没有问题，等市场占有率高了，赚钱还不容易吗？下面引用G兄的价格图，在2010到2011年，价格高大家生活得很好，根本看不出区别，现在才是考验企业实力的时候。 2013年11月，硫氰酸红霉素主流厂商平均出厂报价（医用）为315元/公斤，科伦药业的意向报价区间则是280-295元/公斤。 下图为硫氰酸红霉素历史价格走势图： 2、为什么选择在川宁建造项目？ 答：得天独厚，时不可失。 分析：引用G兄原文：伊北煤炭地处伊宁市界梁子沟内，距川宁生物距离较近，能够满足公司对煤炭的需求供应，2012年川宁生物与伊北煤炭签订了《煤炭供应协议》，约定向其采购煤炭。 考虑到项目所需玉米等农副产品在当地均为一季作物，项目所需数量巨大，若不在收获季节集中收购，后期收购成本较高；同时公司需在当地政府和种植户中建立良好的信用，为今后的收购工作打下基础等方面的因素，于是川宁生物2012年与恒辉淀粉签订了《采购合同》，约定2013年恒辉淀粉向川宁生物供应玉米浆、淀粉、葡萄糖浆、糊精产品。 川宁项目中资源占成本比例28%-40%，煤比一般企业低至少15%，淀粉低20%。煤在内蒙大约550元，还得加上一定距离的运输费用。伊犁的煤炭状况也就是挖掘的几十块钱和短途运输费用。玉米1.7元/公斤，黑龙江不低于2.1元/公斤，山东不低于2.2元/公斤.，并且还有不短的物流距离，从趋势看，物流价格还将上涨。川宁项目则不存在这个问题，原料物流距离极短。而且，伊犁是最适合抗生素中间体生产的地方，气候和干湿度都非常事宜生物发酵。川宁项目采用的是酶法生产新工艺，发酵罐体积远远大于其他中间体生产企业，采用潜水艇技术，由上搅拌改为下搅拌，大大调高了发酵效率。 其他的优势：地方免税政策，政府对类似项目审批的收紧。 3、川宁项目环保有问题？ 答：现在不做好，以后不能做。 分析：我们不如先看一下，现在的行业龙头宁夏启元的窘境。2013年6月宁夏启元偷排污水引发了群众举报。宁夏启元是后天才搞环保的代表，由于改造生产工艺达到环保要求的成本很高，生产成本已经高过现在的价格，企业不会考虑搞环保。在以后环保罚款上不封顶的时代，企业是没法生存下去的，现在就是在拖延时间。科伦药业不同于他们，在川宁项目投产前就已经在环保上做了许多工作。科伦药业在环保上的大量投入具体不多说了，结果在年报里：2014年4月16日，伊犁川宁生物技术有限公司抗生素中间体建设项目第一阶段工程竣工环境保护验收通过并正式投入生产。 4、关联交易不透明，管理层诚信何在？ 答：信则有，不信则无。关键是看行动。 分析：面对近段时间一大堆负面新闻，投资者视乎看不清其背后深层原因。在前段时间四川证监会不断警告科伦药业，为什么就只有科伦药业呢？因为有人举报，举报人就是和科伦药业有官司要打的公司的人，动机是什么大家都懂的。近段时间审计出非标准报告又是什么原因呢，会计事务所受到了负面消息的“提示”不能不小心谨慎地去查一下关联交易，科伦药业自身的缺陷就出来了。人无完人，企业也有不完美的地方，但是只要不是犯原则上的错误，都可以改过来。我们不能根据一点小问题，就全部否定别人的努力。根据季报和年报，管理层质押的股票较多，股价下跌他们也受不了，所以他们出招化解了。停牌和刘革新的增持计划都是来安抚不明真相的投资者的措施，如果你明白管理层的苦处，你又会怎么做呢。 下面再分析科伦药业的年报和季报 1、经营现金流表现强劲。经营现金流量净额在2013年基本上覆盖了该年的净利润，利润都是实打实的受到现金，现金奶牛的地位越发明显。 2、营业总收入增速开始加快。2013年增速不明显，但是到了2014年第一季度增速开始加速，明显受到川宁项目投产的影响。同时存货周转也有向好的迹象。 3、利润增长依然保持10%以上。2014年第一季度开局不错，2013年加回计提的商誉净利润增速依然在10%以上。2014年第一季度川宁项目投产增加的营业收入的同时，也增加的营业成本，例如折旧开始计算入营业成本。 4、毛利率有所下降情理之中。由于川宁项目的投产加大了非输液的业务的比例，而非输液业务的毛利暂时没有输液业务高，因此毛利下滑是正常的。 5、最后我来毛估估一下川宁项目的毛利率状况，首先我以2013年第一季度为基准，假设2014年第一季在没有增加川宁项目的情况下营业收入增长率为15%，基于科伦药业的毛利率较为稳定，也假设营业成本增长率为15%。对比现在2014年第一季度真实的营业收入和营业成本，我用现实的数据减去假设的数据得到的差额算为川宁项目的营业收入和营业成本。最后，我计算得出的毛利率大约是9%，跟用市场数据推算差不多。由于第一季度川宁项目在试产阶段应该还没有满负荷生产，我们可以继续留意后期的变化。 |
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