主业净利润增长23%，符合预期：主营医药工业的母公司一季度实现营业收入1.24 亿，同比小幅下降2.04%；实现净利润2416.42 万元，同比增长23.13%。我们预计收入规模同比基本持平是经销商调整后高开转低开导致，基药主要品种实际量的增长超过20%；净利润增速高于收入增速是公司高毛利品种上量较快所致。 牛黄业务保持较高增长：公司一季度实现对联营（合营）企业的投资收益543.78 万元，同比大幅增长102.49%，环比增长45.51%。我们预计该部分收益全部来自于健民大鹏药业，按参股比例33.54%测算健民大鹏一季度净利润约1621 万元。我们认为在相关政策持续倾斜和2015 版新版药典刺激下，体培牛黄业务将继续保持较高增速。 拉开扩张序幕，股权激励将助推业绩：公司与中融康健合作成立并购基金，高管团队集体现金参与，显示了公司在外延并购方面的决心，同时也将有效提升并购基金的执行力，外延式扩张步伐将明显加快。公司在2013 年底推出新一期股权激励和高管绩效考核计划，其净利润分段累计制计提方式与业绩充分挂钩，将充分激发管理层活力。 维持“推荐”评级：我们认为公司主导产品龙牡增速回升，新基药品种已开始呈现放量趋势。外延式扩张值得市场期待，股权激励助推业绩增长。维持公司2014-2016 年EPS 分别为0.85 元、1.05 元、1.31 元的盈利预测，维持“推荐”评级。 |
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