从14Q1 证券行业经营环境来看，整体而言要逊于13Q1，主要归于权益类自营环境同比恶化，14Q1 年沪深300 指数收益率-8%。从14Q1 公司经营数据来看，招商证券归属母公司综合收益、净利润分别为8.1 亿元、7.1 亿元，分别同比增长30%、16%，每股综合收益、净利润分别为0.17、0.15 元，14Q1 综合收益增长30%，主因归于两融利息、投行收入增加等。 收入端：投行收入大幅增长，类贷款业务持续扩张 1、投行：收入同比高增128%，IPO 项目储备居业内首位。14Q1 公司投行收入2.4 亿元，同比大幅增加128%，主要受益于一季度IPO 开闸，报告期内公司投行业务共完成4 单首发项目，募集金额市场占比居上市券商第二位；完成9 单债券发行，募集金额市场占比居上市券商第四位。目前，公司IPO 在会项目43 家，储备数量居业内首位。 2、类贷款：两融利息同比高增199%，定增将丰富资金来源。14Q1 公司实现利息收入3.4 亿元，同比增长235%。其中两融利息收入4.6 亿元，同比高增199%。14Q1 末公司两融余额233.7 亿元，同比高增183%，市场份额5.9%，环比持续向上。2014 年4 月11 日，公司非公开发行股票获证监会审核通过，未来募资完成后将丰富类贷款业务的资金来源。 3、经纪：收入同比增长5%，归于市场成交额增加。14Q1 公司经纪业务收入7.4 亿元，同比增长5%，主要归于市场成交额增加影响。此外，公司14Q1折股交易佣金率0.056%，同比下滑10.9%；14Q1 经纪业务折股份额4.26%，同比小幅下滑0.2%。 4、自营：收入同比-25%，归于股指下行等因素影响。14Q1 公司自营收入4.8 亿元，同比下降25%，主要归于股指下行等因素影响。14Q1 公司自营资产收益率1.8%（未年化）。 成本端：管理费同比增长11%，显着低于新营业收入增速14Q1 公司业务及管理费7.9 亿元，同比增长11%，但低于同期新营业收入21%的同比增速，公司的成本控制能力持续表现较为出色。 投资建议：股价已临近定增底价，维持“谨慎增持”评级行业层面，二季度仍存在诸多政策催化剂，5 月16 日创新发展论坛在即，政策预期仍值得期待。 公司层面，投行IPO 项目储备丰富，类贷款业务快速增长，定增募资后将为类贷款业务提供资金支持，盈利仍处于上升态势。目前股价相比定增底价9.72 元仅溢价5%，估值已具有一定安全边际。 预计定增前口径2014-15 年每股综合收益0.63、0.70 元，14 年末BVPS 为6.27 元，对应2014-15 年PE 为16、15 倍，14 年末PB 为1.6 倍，定增后将降至1.5 倍。维持“谨慎增持”评级。 风险提示：互联网低佣竞争、券商牌照放开等 |
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