一季度公司炼油由于检修、再加上因市场和上下游物料平衡等原因而原油加工量有所下降，而与此同时，折旧摊销等固定成本不变，这在很大程度上减少了炼油板块的盈利，因此一季度炼油利润同比大幅下降。炼油得益于成品油定价新机制去年3 月开始实行，基本实现了市场化定价；按目前公司六期工程改造后1600 万吨加工量，刨去季度间原油库存波动，暂不考虑油品质量升级带来的业绩提升，满负荷的正常年化净利润在20 亿左右。二季度开始，随着原油加工负荷回归正常，油品质量升级业绩的体现，我们预计单季度炼油净利润将恢复到5 亿左右。 （二）、坐拥长三角发达市场，率先受益油品升级 大气污染促使我国加快推进油品质量升级，实行优质优价政策，国四汽柴油分别加价290 和370 元/吨；国四升国五考虑到降标号而提价50 元/吨左右。全国2014 年实行国四汽油，2015 年实行国四柴油；而京沪和江苏广东部分地区提前实行国五汽油。公司汽柴油主要销售江浙沪，坐拥长三角经济发达地区，将率先受益于油品升级。2014 年汽油升级将增厚公司净利润5 亿左右，2015 年柴油升级有望增厚净利润10-12 亿；除上海和江苏沿江8 市，浙江浙北6 市可能也会提前执行国五汽油，长三角部分可能会提前执行国四柴油。 （三）、化工受宏观经济和产能过剩拖累，处于5 年来的低迷 由于宏观经济增速下台阶，大部分化工品的需求疲软，而又普遍产能过剩；今年以来，许多大宗化工品价格回到了2009 年初金融危机时期的低迷处，如PX、丁二烯、乙二醇、苯等的价格同比出现较大幅度下跌，而原油价格尚处于100 美元/桶的相对高位，因此今年一季度化工业务大亏。 投资建议 考虑到今年化工业务的低迷和一季度原油加工量的减少，我们下调对公司2014-2015 年的盈利预测，预计2014-2015 年EPS 分别为0.22 元和0.36 元，下调公司至“谨慎推荐”评级。 |
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