2013 年业绩回顾： 年报概况：公司新签合同140 亿元，同比增长57%（追溯调整后同比增长15%）；实现营业收入95.76亿元，同比增长58.85%（追溯调整后同比增长15.25%），归属于母公司所有者的净利润16.00 亿元，同比增长51.55%（追溯调整后同比增长22.87%），实现每股收益0.66 元。 外延式扩张带动公司业绩高速增长：截止目前，公司已经完成了对集团公司五块资产的收购，并逐步进行了业务整合。收购资产2013 年保持快速发展态势，带动了上市公司业绩的高速增长。 产品研发和管理能力进一步提升：2013 年公司产品研发进展顺利，变电站保护、光伏接入一体化设备应用、SVC/SVG 电网应用等领域均获得市场突破，轨道交通直流保护装置打破国外厂家技术垄断；内部管理不断改善，在保证收入和利润稳步增长的前提下，销售费用和管理费用均有所下降。 2014 年仍将维持平稳增长 配网和节能环保将有大发展：（1）按照国家电网投资规划，2014 年国家电网配网投资将达到1580亿元，较2013 年明显提升。国电南瑞技术实力突出，从国家电网第一批配网协议库存招标情况来看，公司主站和终端市场占有率均位列第一，如果后续配网招标常态化，将极大的提升公司在配网领域的竞争实力。（2）节能环保业务是公司根据发展需要，在2013 年单列出来的业务，当年实现收入5.4 亿元，同比增长约17%，新签合同约9 亿元，在废水废渣处理、褐煤洁净利用技术以及电网节能等诸多领域具备较强的市场竞争力。当前国家对节能环保日益重视，投入力度不断加大，结合国电南瑞在节能环保领域积累的雄厚技术实力，2014 年公司节能环保业务将保持快速发展态势。 海外业务进入收获期：2013 年公司签订国际项目合同额5.5 亿元，同比增长139%，成功中标巴西CCMC二期、菲律宾地调和变电站、肯尼亚配网、德国充电桩等多个国际项目，在泰国城市电力公司变电市场占有率超过50%。借助于国家电网公司海外市场开拓的不断进行，公司电网自动化产品借船出海，规模越来越大，2014 年海外业务收入规模将进一步扩大。 新能源业务盈利能力将逐步回升：2013 年公司发电及新能源业务实现收入24.4 亿元，同比增长46.07%，但毛利率仅为10.55%。从目前风电行业情况来看，风电并网产品盈利能力已经开始逐步回升，产品毛利率较去年已提升约3%~5%；同时，2013 年公司完成了逆变器、变流器等产品的技术研发和制造，2014 年新能源领域关键部件将逐步自产，进一步提升公司新能源业务的盈利能力。 盈利预测及投资建议：我们认为随着国内电力建设投资的快速增长期过去，未来电网投资将以结构性优化为主，电网的智能化改造在相当长的一段时间内都将是未来电网的发展方向。作为国内智能电网的龙头企业，我们认为公司未来仍将保持平稳的增长态势，外延式扩张或将成为公司业绩高速增长的触发因素。预计公司2014 年、2015 年实现营业收入分别为115.6 亿元、142.5 亿元，实现净利润分别为19.9 亿元、26.3 亿元，对应EPS 分别为0.82 元、1.08 元。考虑到公司在电力自动化和工业自动化领域丰富的技术储备，给予公司2014 年22-24 倍PE，对应目标价17.97 元~19.61 元，维持“买入”评级。 风险提示：电力体制改革影响电网投资进展，电力系统外市场开拓不顺。 |
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