公司发布2014 年一季报，2014Q1 收入15.25 亿，同比增1.54%；营业利润2.56 亿，同比增12.48%；净利润2.14 亿，增11.02%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.28 亿，增21.2%。 （1）收入低于预期，主要系发货节奏滞后的影响。考虑到2013年长绒棉价格上涨带动下产品价格应有5%以上增长，一季度发货量应下降5%+；和我们一直跟踪的订单饱满的预期有所差异之处主要在于发货节奏滞后。产能方面，公司目前最新色织布产能1.89 亿米，其中，色织布4000 万米项目分两期，2012 年已投产2000 万米，2013年8 月下半年投产1000 万米，我们预计2014 年二季度会增加1000万米，累计达2 亿米。匹染布方面，公司目前8000 万米，第二期2500万米可能至2015 年投产。衬衫方面，公司目前产能2000 万件，但在柬埔寨追加投资，原投资300 万件，目前产能已扩大至600 万件，则公司累计总产能增加至2600 万件。 （2）2014Q1 毛利率30.53%，同比增加3.54PCT，依然维持高位。虽然国内新疆长绒棉价格连续阴跌，但2013Q4 及2014Q1 海外长绒棉价格稳中偏上，订单价格以稳为主；而当前订单已经到6、7月份。 （3）销售和管理费用率同比稍有提升，财务费用率下降。2014Q1销售费用额同比增16.48%，管理费额同比增14.21%，因收入低于预期，故销售费用率、管理费用率同比略增0.38PCT、1.01PCT。但财务费用额同比明显降39.57%，主要系贷款减少、相应利息支出减少所致。 公允价值变动净收益本期数为-2879 万元，损失较上年大幅增加主要原因在于交易性金融资产本期公允价值变动所致（主要是一季度的人民币贬值导致账面浮亏）。但实际交割所得收益依然增加，投资收益为1506 万元，同比增166.60%。 此外，营业外收入281 万元，比上年同期减少74.98%，其主要原因是收到的政府补助减少所致。 一季度底，公司应收账款1.93 亿，同比下降1.26%，存货17.48亿，同比下降0.76%，资产负债表依然稳健。 投资建议： 维持对公司推荐评级。我们预计发货滞后将会带动Q2 业绩好于Q1；除此外，人民币贬值也将对公司Q2 毛利率水平产生利好；如全年汇率维持在该水平、不排除14 年业绩存在超预期的可能。 我们估计2014-15 年EPS1.20、1.38 元；当前股价对应PE 分别为7.8、6.8 倍，维持推荐。 股价催化剂：（1）公司海外基地投产有进一步进展；（2）人民币进一步贬值；（3）线上业务发展。 |
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